和讯转帖 - 谭铭tanming的转帖

资本大鳄索罗斯的理论框架

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 23:26:02 GMT

约翰·特雷恩

　　古典经济学的均衡理论解释不了投机者的跟风行为。该理论认为，大多数商品都有一个自然价格，在这个价格水平上市场将会出清。但是，这种理论不适用于那些有大量参与者的市场，这种市场在很大程度上受到集体情绪的影响。

　　如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学的框架中加以解释，那将是一个奇迹；如果他做不到，那就没什么好奇怪的了。投机市场以及其他一些诸如战争或打牌之类存在斗争的情况都是由社会学家或一些新的学科，例如博弈论和一般系统理论来分析的。索罗斯承认自己还不熟悉这些学科。

　　索罗斯认为，古典经济学的均衡概念是一个神话，有太多的假设，如完全竞争、完全信息、同质和无限可分的产品以及向下倾斜的供求曲线等。他认为，在现实生活中，人们的买卖决策取决于他们对未来价格走势的预期。如果一个生产者预期价格将要下降，那么他就会像投机者一样，在价格开始下跌时卖更多的产品，而不是更少。相反，如果价格上涨，根据古典经济学，供给将增加，需求将下降，从而价格上涨得到抑制。但是，经常会出现与此相反的情况：一种货币升值了，而由于一国货币升值对通胀有抑制作用，再加上其他原因，于是这种货币的升值将“自我确认”。因此，由于供求曲线在很大程度上决定于市场影响，所以你得到的将是趋势，而不是均衡。

　　索罗斯将股价的走势看做是基本趋势和主流“偏差”——通常称为标准预测——的叠加，它们都受到股价的影响，这种影响要么是自我加强，要么是自我纠正。

　　每一次循环都是特殊的，但仍可以发现一般规律：

　　1.当趋势继续时，投机交易的重要性随之增加。

　　2.偏差（标准预测）跟随趋势；趋势持续的时间越长，偏差越大。

　　3.趋势一旦形成，就将自行延续——段时间。

　　汇率走势容易出现大的波动。因此，综合上述三个法则，他发现投机会加剧货币的不稳定性。这也是他反对自由浮动汇率的部分原因。

　　索罗斯认为一个典型的繁荣—萧条交替序列的主要特征有以下几种：

　　1.存在一个未被确认的趋势；

　　2.刚才描述的自我加强过程开始；

　　3.市场方向得到验证；

　　4.市场信心不断增强；

　　5.结果导致现实与认知之间出现偏离；

　　6.到达繁荣的顶点；

　　7.然后，在相反的方向上开始自我加强过程。

　　索罗斯首次使用上述繁荣—萧条交替序列的概念是在20世纪60年代跨行业合并兼并浪潮中；另一次是在他70年代投机房地产投资信托。这两个例子的吸引力都在于这些公司“反身”的能力——通过以高于账面价值的价格增发股票以获取资本收益的能力。

　　他进一步指出，即使可以预测的事情也难免出错：只有当事件处在转折点时才能改变主流的观点，而转折点是很难预测的。换句话说，你知道市场走势将要反转，但除非你同时知道什么时候反转，否则仍然无济于事。尤其当你处于空方时，精确地把握反转时机是非常重要的。

　　现在，索罗斯是站在交易员的角度来讲的。假设你确信日元将升值，并已经将借来的10亿美元全部投了进去。下一个季度或下一年日元确实升值了，但是在此期间你可能早已经被清洗出局了。因此对今天和明天而言，起支配作用的是一些直接的供求因素；这些因素受到最新发生的新闻、当局的一举一动以及“惯性”的影响。其中惯性是首先要考虑的因素，正如那句古老的交易格言所说的：“趋势是你的朋友。”逆趋势交易是铤而走险，尤其对于保证金交易而言，因为你很有可能无法精确把握趋势逆转的时机。

　　另一方面，对于那些耐心的长期投资者而言，重要的是价值，因为他们真正清楚股票的内在价值，而且只投入了一部分资产。如果你能花50美分买到价值1美元的东西，或者如果你能花50美分买到两年后值1美元的东西，那么你完全没必要为精确选择时机而费心。而且你可能买到了一个真正值钱的好东西，因为除你之外几乎没有别的买家。

　　因此，逆趋势行事是这些长期投资者的特点，不过这种做法对于保证金交易者而言是非常危险的。

　　索罗斯希望通过一个灵活的理论框架来处理一切可能出现的情况。例如，在其商业日记或“实时实验”开始的时候，他认为“大循环”是脆弱的：美元和美国经济的走弱将导致高利率，而这反过来又将引发经济衰退。但是就在这时美联储转向了“肮脏浮动”，减缓了美元贬值的压力，为美联储降息留下了空间，美国国内的利率水平一直在下降。低利率推动了金融市场的繁荣，并阻止了经济滑向衰退，使繁荣期延长。

　　正如我们从索罗斯的交易中所看到的，他——以及每位成功交易员——最重要的品质之一是愿意立即改变操作策略，当意识到犯了错误时。例如，1978年和1979年他在博彩股十分火爆时做空了国际度假胜地公司。在《金融大师》所描述的那次在华尔街现代史上被讨论最多的做空交易中，罗伯特·威尔逊也是做空的这只股票。不过，威尔逊——他已经向各色人等公布了他的头寸——随后去了东亚度假。事实证明，他这次度假是非常昂贵的，国际度假胜地公司的股票从5美元涨到60美元，他被迫回补，损失惨重。与他不同的是，索罗斯意识到判断错误时，立即改变了立场：他结清了空头头寸，买进这只股票，最终获利颇丰。

巴菲特：通胀时期该如何投资？

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 23:07:59 GMT

——张惠娜、杨娜（译）

　　本文首次于1977 年5 月发表于《财富》杂志，在目前环境中，随着人们对未来通胀预期的升温，重读此文，重温巴菲特思想的火花，相信当代投资者仍将能从中受益。

　　巴菲特认为，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似，股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”。由于股票的本质与债券非常相似，股票受通胀的影响也非常大。通胀转移富裕股东的收入来改善工人福利的潜力并不大。要想产生更多的经济福利，就需要大幅增加实际资本，并且投资在现代生产设施中。此外，通胀影响实际资本积累，部分企业派息后业务扩张资金所剩无几，企业在派息与增发新股之间游戏，最终受伤的还是投资者。通胀对企业回报率的影响有普遍性，但需要大量有形资产支出来维持经营的企业往往会受通胀伤害较大；需要较少有形资产支出的企业受伤害程度较小；经济商誉高的企业受到的伤害也较小……

　　股票和债券类似，在通胀的环境中表现不佳，这早已不是什么秘密。过去十年中（六七十年代），我们大多数时间都处在通胀环境中，对股票而言，这也是一个困难重重的时期。

　　但是，人们对这段时期内股市问题原因的认识尚不够充分。通胀时期债券持有人面临的问题并不难理解。当美元价值逐月恶化，以美元计算收益和本金的证券将不会成为大赢家。

　　人们长期以来认为股票与债券不同。许多年来，人们普遍认为股票可以对冲通胀风险。产生这一认识的根源是，股票代表的不是债权，而是具有生产设施的公司的所有权。投资者认为，不管政府如何印钱，公司的生产设施将能保留其实际价值。

　　但是，为何事与愿违呢？我认为主要原因是，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似。

　　我知道，对许多投资者而言，这一观点听起来有些奇怪，他们会迅速反驳道，债券的回报是固定的，股权投资的回报率每年起伏较大。但是，如果仔细考察公司在二战后的总回报，你会发现一个惊人的现象：股权回报率事实上变化不大。

　　股票的息票是固定的

　　二战后第一个十年中（1946-1955），道琼斯工业指数平均每年回报率为12.8％。接下来的十年中，这一数字是10.1％。其后的十年中，回报率为10.9％。但是，多年总体而言，账面价值回报率趋向于12％。在通胀年份里，没有迹象显示回报率大幅超过这一水平，在物价稳定的年份里也同样如此。现在，我们把这些公司看作生产企业，而非上市股票。假设企业的所有者按购买股票。那么，他们自己的回报也将是大约12％。因为这一回报率前后一致性相当高，我们可以合理地将它假设为“股本息票”。

　　当然，在现实世界里，股票投资者不单单是买入并长期持有。相反，投资者为了在所投资公司的利润分配中分得更大一杯羹，相互之间争勇斗智。很明显，整体而言，这种纷纷扰扰徒劳无功，对股本息票无任何影响，只不过是降低了投资者应当分得的部分，因为频繁交易产生大量的摩擦成本，如咨询费、经纪佣金。活跃期权市场的存在导致摩擦成本进一步上升，这一赌场般的市场丝毫不能提高美国企业的生产率，但却需要数千人在此劳作。

　　通胀是一种税，扣除后的收益有多少？

　　通胀是一种比我们立法机构制定的任何税的破坏性都更大的税种。通胀税有吞噬资本的奇妙功能。

　　如果我的通胀率假设接近正确，那么即使市场上涨，结果仍然令人失望。上月道指大约为920 点，相对于10 年前上涨了55 点。但是，经通胀调整后，道指下跌大约345 点——从865 点跌至520 点。即使是为了得到这一结果，道指成分公司中已经有大约一半的收益未派发给所有者，而是进行再投资。

　　未来十年中，单单算上12％的股本息票、40％的派息率和目前110％的市净率，道指就将翻番。考虑到7％的通胀率，在1800 点出售股票的投资者在支付资本利得税后的实际状况要比现在贫穷的多。

　　说到这里，我几乎可以听得见投资者对我的悲观预测的反应了。他们可能会认为，不管未来投资环境中面临什么样的困难，他们总会努力为自己交上一份优异的投资答卷。他们成功的可能并不大，当然，投资者整体而言，是不可能成功的。如果你认为你可以随心所欲买进卖出一只证券，并且收益超过通胀率，我倒愿意做你的经纪人，但不是合伙人。

　　即使所谓的免税投资者——养老金、大学捐赠基金——也逃脱不了通胀税。如果我假设的7％的通胀率是正确的，那么大学会计应当把每年收益的前7％仅仅视作对购买力的补充。捐赠基金的回报率如果低于7％，他们实际上什么也没挣得。如果通胀率为7％、整体投资回报率为8％，那么，这些自认为免税的机构实际上支付了87.5％的“所得税”。

　　通胀影响实际资本积累，派息后业务扩张资金所剩无几

　　为了理解通胀对实际资本积累的影响，需要稍微计算一下。我们暂时回到前面提到的12％的股本资本回报，这一盈利水平扣除了折旧，应该允许现有产能的重置。

　　我们假设一半的盈利以股息形式派发出去，剩余6％作为未来增长的股本资本。如果通胀率低，公司增长的很大一部分是实物产出的真实增长。因为在这种情况下，为了复制今年的实物产出，第二年投入到应收账款、库存和固定资产的资金必须增加2％，这样只剩下4％投资于实物产出的增量部分。也就是说，2％为虚幻金额增长提供资金，反映的是通胀；剩余4％为真实增长提供资金。如果人口增长1％，那么实际产出增加4％带来人均净收入增长3％。过去我们经济体的人均净收入增长基本上就在这个水平。

　　现在我们来做另一个运算。如果通胀率是7％、派息政策和杠杆率保持不变，那么考虑通胀成分后，剩下的实际增长为零。12％的盈利中一半用于派息，剩下的6％全部用于为维持去年的业务量而增加的资金。许多公司在正常派息后实际上没有留存盈利为业务扩张提供资金，他们开始问，我们如何才能降低分红同时又不会惹怒股东？我给他们带来一个好消息，现在已经有这样的方案了。

　　近年来，发电行业分红能力甚微，甚至没有。或者换句话说，如果投资者同意购买他们的股票，他们就有能力派息。1975 年，电力行业支付普通股股息33 亿美元，要求投资者返还34 亿美元。当然，他们略施小计，拆东墙补西墙，这样得以避免重蹈Con Ed 公司的覆辙。1974 年，Con Ed 公司非常干脆地告诉投资者无力派发股息。这家公司坦率但不明智的做法在资本市场上换来的是灾难。

　　精明一点的公用事业类公司维持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股东把钱汇过来。换句话说，公司发了新股。这种做法将巨额的资本送给税务部门和承销商。但是，似乎每个人都兴致高昂，特别是承销商。

　　或许政府是解铃人

　　随着企业努力应对实际资本积累问题，预计这种削减派息的方法将会被更广泛地使用。但是，控制股东并不能完全解决这一问题。7％的通胀率和12％的回报率导致用来满足公司未来真实增长所需的现金流减少。

　　因此，随着传统的私人资本积累方法在通胀面前变得岌岌可危，我们的政府将越来越多地试图影响行业的资本流入，他们也许会像英国那样失败，或者像日本那样取得成功。美国不具备日本式的、政府、企业和劳工密切合作所需要的文化土壤和历史背景。如果幸运，我们或许能避免步英国后尘，在英国，各个集团围绕如何分配蛋糕而非协力做大蛋糕争斗不休。

　　总之，随着时间推移，我们可能会听到更多关于投资不足、滞胀以及私人领域不能满足需求的故事。

　　附：通胀环境中有望表现较好的公司

　　既然通胀对企业盈利影响具有普遍性，那么哪些公司受伤害较小？在1983 年致股东信中，巴菲特指出，虽然长期以来人们认为那些自然资源、厂房、机器或其它有形资产丰富的企业最能提供通胀保护，但情况并非如此。任何需要有形资产净支出进行运营的无杠杆企业均将受到通胀伤害。需要很少有形资产支出的企业受通胀伤害最小。重资产企业通常回报率低，其回报率通常不足以满足通胀带来的企业现有业务运营的资金需求，没有剩余资金来支持真实增长、向股东分配股息、获得新业务。相比之下，在通胀岁月中积累的大量财富中，那些对有形资产需求较小、拥有持久价值的无形资产的企业占比较大。在通胀时期，经济商誉（而非会计商誉）能够持续创造价值，因为真实经济商誉的名义价值通常与通胀成比例增长。

　　在1981 年致股东信中，巴菲特提到，其旗下伯克希尔哈撒韦公司收购的两类公司结果非常亮丽，其中一类恰好是能够很好地适应通胀环境的企业。这类企业必须有两个特点：（1）有能力在无需担心市场份额和单位产量大幅下降的情况下轻易地提价（即使当产品需求平稳、产能未得到充分利用时也能如此），（2）有能力将企业产出额大幅增加（更多是归因于通胀而非真实增长）与较少的额外资本投资需求协调好。

　　降低所得税不大可行

　　降低公司所得税似乎也不大可能提高股本资本回报率。美国公司的投资者所持有的股票只能算作D 类，A、B、C 类分别被联邦政府、州政府和市政府持有，代表的是他们征收所得税的权利。虽然这些“投资者”不会占有公司资产，但是他们在公司收益中分得一大部分，包括留存收益导致股本增加所产生的收益，留存收益本该归属D 类股东。

　　这些A、B、C 类股票的另一迷人特点是，只要任何一类“股东”进行单边投票，那么他们在公司收益中占有的份额将会立即大幅增加，而且不需付款，比如，对A 类股票持有人（联邦政府）而言，只要国会采取行动即可。更有趣的是，有时其中一类股票持有人会投票追溯提高其占有企业的份额，纽约的公司1975 年就很沮丧地发现了这种情况。每当A、B、C 类“股东”投票提高他们在企业中占有的份额时，剩余归属D 类股东——普通投资者——的部分就将下降。

　　展望未来，长期来看，认为A、B、C 类股票控制人会投票降低他们的份额是不明智的。D 类股票持有人可能将不得不努力维持他们自己的份额。

　　FTC 统计显示通胀上升经营利润率下降

　　上面我们提到的五种增加股本回报率的方法中，最后一种是提高经营利润率。一些乐观的人希望可以通过这种方法大幅提高股本回报。没有证据显示他们错了。但是，1 美元的销售额中只有100 美分，在我们得到剩余价值、税前利润前，这1 美元的销售额中还要扣除多项支出，主要项目包括劳动力、原材料、能源和各种除所得税外的其他税种。在通胀时期，这些成本的相对重要性似乎很难下降。

　　而且，最近统计证据也不支持上述认为通胀时期利润率扩大的说法。在1956-1965 这段通胀水平相对较低的时期，联邦贸易委员会（FTC）每季度报告的制造业公司平均每年税前销售利润率为8.6％。1966-1975 年间，平均利润率是8％。换句话说，尽管通胀率大幅上升，公司利润率还是下降了。

　　如果企业能够按照重置成本定价，利润率在通胀时期将扩大。但是，一个简单的事实是，尽管大多数大型企业的市场影响力得到人们普遍信任，但是他们未能做到按重置成本定价。重置成本会计方法几乎总是显示过去十年中公司利润大幅下滑。如果像石油、钢铁和铝等主要行业的垄断能力名副其实，那么我们只能认为他们的定价政策备受制约。

　　上面可能提高公司普通股回报的五个因素都分析完了。在我看来，在通胀时期，这些方法的效果都不大。也许你在分析完之后更加乐观，但请记住，12％左右的回报率已经伴随我们多年了。

　　未来收益三因子：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率

　　也许你同意上述12％左右的股本回报率多多少少是固定的，尽管如此你仍希望在未来岁月中取得良好的回报。这一点也无可厚非，毕竟，很长时间以来，很多投资者的收益都不错。但是，你未来的收益将取决于三个变量：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率。

　　我们先来简单地算一算账面价值和市场价值。当股票价格一直等于账面价值时，一切都非常简单。如果股票的账面价值是100 美元，平均市场价值也是100 美元，企业12％的收益将为投资者带来12％的回报。如果派息率是50％，投资者将获得6 美元的股息、并且从企业账面价值增加中获得另外6 美元，这6 美元自然会反映在该投资者所持股份的市场价值中。

　　如果该股票的价格是账面价值的150％，整个情况就变了。投资者同样将收到6 美元的现金股息，但是其回报率只有成本的4％。企业的账面价值同样也将上升6％至106 美元，该投资者所持股票的市场价值类似地也上升6％至159 美元。但是，投资者的总回报——包括股票升值和股息——只有10％，低于企业原本12％的回报率。

　　当投资者以低于账面价值的价格买入股票时，这一过程正好反过来了。比如，如果股票价格是账面价值的80％，假设收益和派息率和上例相同，那么股息收益率将为7.6％（6/80），股票升值6％，总回报为13.5％。换句话说，折价买股的回报率要高于溢价买股，这是常识。

　　“二战”后，道琼斯工业指数的市场价值1974 年最低，仅为账面价值的84％，1965年最高，是账面价值的232％，大多数时间，这一比率高于100％。假设未来这一比率接近100％，这意味着股票投资者将获得企业全部12％的回报率，至少他们含通胀、含税收益率为12％。

　　出借人是否愿意大量放贷？

　　在通胀引起融资需求方面，具有讽刺意味的是，利润率高的公司需要相对较少的债务资本；但是利润率低的公司对举债似乎欲壑难填。出借人现在对这一问题的认识比以前清楚多了，因此也不大愿意出借资金给那些资本需求大、利润率低的公司让他们大幅增加杠杆。

　　然而，在通胀环境中，许多公司未来似乎定会通过增加杠杆来提高股本回报率。管理层会这样做，因为他们需要大量的资本，他们希望不需削减派息或发行新股便能够获得大量资本，因为在通胀环境下发新股的吸引力并不大。因此，他们自然的反应便是不计成本地大举借债。

　　但是，以目前利率增加贷款对提升股本回报率的作用与60 年代早期利率为4％的贷款所起的作用相去甚远。更糟糕的是，负债率上升还会导致信贷评级被下调，导致利率成本进一步上升。

　　因此，除了前文所阐述的，上述原因也会导致杠杆成本上升。总的来说，杠杆成本上升的弊处可能抵消杠杆增加的益处。

　　此外，美国公司系统的债务远高于传统资产负债表上显示的水平。许多公司有巨大的养老金义务，其数量与公司现任员工退休时的工资水平相挂钩。在1955-1965 年间低利率环境中，来自这些养老金计划的债务是可以合理预测的。如今，没有人能说得清楚公司最终义务有多少。

　　当然，公司每年报表上都有一项关于未履行的养老金债务的精确数据。如果这一数据真实可靠，那么公司可以预先支付这一数目的金额，将其加入现有的养老金资产，将养老金资产全部交给一家保险公司，让它来承担公司现在所有的养老金债务。唉，可惜在现实世界里恐怕根本找不到一家愿意听一听这笔交易的保险公司。

　　美国几乎每家公司的会计想到发行“生活费用”债券时都会忍不住要退缩。但是，通过由私营领域负担养老金的制度，美国的公司事实上已经背负起等同于该债券的数量惊人的债务。

　　股东应当带着挑剔的眼光看待杠杆的增加，不管是传统债务，还是不入账的与物价挂钩的“养老金债务”。企业在不负债的情况下获得12％的回报率要远远好于债台高筑的企业获得同样的回报率。这意味着，如今公司12％的股本回报的价值要远低于20 年前12％的回报率的价值。

　　企业提高赢利的五种方法在通胀环境中难以凑效

　　我们是否必须认为12％的股本息票是一成不变的呢？是否有什么规律说公司的股本资本回报率在通胀率持续攀升的环境中不能向上调整呢？

　　当然没有这样的规律。不过，另一方面，美国也不能随心所欲或通过制定法律来提高公司赢利。要提高股本回报，公司需要至少做到以下一点：（1）提高周转率，即销量与企业使用总资产的比率；（2）使用更便宜的杠杆；（3）使用更多杠杆；（4）降低所得税；（5）增加经营利润率。

　　除了以上这些，增加普通股回报率恐怕别无他法。这些方法在通胀时期究竟能不能提高公司的股本资本回报率呢？下面我们将仔细阐述。

　　第一，提高周转率。关于此，我们需要考虑三个主要资产类别：应收账款、存货、固定资产。

　　应收账款增长与销量成比例增长，不管销售额增长是靠销量增长、还是靠价格上涨驱动。这一点没有提高空间。

　　至于存货，情况就没这么简单了。长期来看，单位存货的趋势追随单位销量的趋势。但是，短期内，存货周转率可能因预期成本或瓶颈等因素的影响而上下波动。

　　使用“后进先出”的存货估值方法在通胀时期有利于提高报告的周转率。当销售额因通胀而上升时，使用“后进先出”存货估值方法的公司的存货水平要么维持不变，要么跟随销量增长。但无论如何，金额周转率上升。

　　20 世纪70 年代早期，公司使用“后进先出”的会计方法的潮流兴起，其结果是降低了公司报告的收益和应缴税额。这一趋势目前似乎放缓。然而，许多使用“后进先出”会计方法公司的存在以及其他公司跟随潮流的可能性将导致公司报告库存周转率进一步上升。

　　通胀带来周转率上涨的幅度不大

　　就固定资产而言，通胀率只要上升，其首先的结果便是提高周转率。这是因为销量会立即反映新的价格水平，而固定资产账上只能缓慢反映变化，也就是说，随着现有资产退役并且以新价格重置时，才能反映变化。很明显，公司的重置过程越缓慢，周转率上涨越多。但是，当公司的重置周期完成后，周转率将不再因此上涨。假设通胀率稳定，销量和固定资产将开始与通胀率等速一起上涨。

　　总的来说，通胀能带来周转率一定程度的上升。其中一部分上升是肯定的，因为使用“后进先出”的会计方法；如果通胀加速，另一部分上升是可能的，因为销量上升快于固定资产上升。但是，通胀带来周转率的上升是有限的，其幅度不足以导致股本资本回报率的大幅上升。

　　那么，使用便宜的杠杆是否能带来股本资本回报率增加呢？不大可能。高通胀率通常导致借贷成本增加，而非减少。通胀率飚升导致资本需求飚升，由于出借人对长期贷款合同的担忧日渐加深，贷款条件也越来越苛刻。但是，即使利率不会进一步上升，杠杆也会变得更贵，因为公司账面上债务的平均成本小于替代成本。现有债务到期后，需要被替代。整体而言，杠杆成本未来的变化对股本回报可能产生轻微的抑制作用。

　　高通胀、高利率时代——股票风光不再、投资者纷纷退出

　　回过头来看，1946-1966 年间的投资者可以认为自己着实分得了满满的三大杯羹。第一，他们受益于当时远高于利率的公司股本回报率。第二，公司将股本回报的一大部分进行再投资并获得高回报率，通过其他途径是很难获得这么高的回报率的。第三，随着人们普遍认识到前两个优势，股票投资者还受益于股本资本的升值。这一点意味着，除了最基本的大约12％的公司股本资本回报外，投资者还获得了红利，这部分红利来自于道指的市净率从1946年的1.33 倍涨到1966 年的2.20 倍所带来的收益。估值上升的过程中，投资者暂时获得了超过其所投资企业内在盈利能力的回报率。

　　到60 年代中期，大型投资机构终于发现了这一投资的“人间天堂”。但是，就在这些金融巨头开始争相买入股票时，我们进入了通胀加速上升、利率升高的年代。估值上升的过程开始反转，这一点也相当符合逻辑。利率上涨无情地降低了所有现有固定息票投资标的的价值。随着长期公司债券利率开始上升（最终升至10％左右），股票的12％股本回报率和再投资特权都显得黯然失色。

　　人们认为股票比债券风险大，这一点无可厚非。虽然股本息票长期来看大致固定，但每年的确有波动。投资者对未来的态度受每年波动的影响相当大，虽然这种影响经常是错误的。股票风险大的另外一个因素是它们的到期日无限长。由于这层额外风险，投资者自然的反应是期望股本回报稳稳高于债券回报，比如说，如果债券的回报为10％，那么同一类型公司发行的股票12％的股本回报率就不能算作“稳稳”。随着差价缩减，股票投资者开始寻求退出。

　　但是，股票投资者作为一个整体不能退出。他们所能做的是大量换手，产生大量摩擦成本，随后估值水平大幅下降，因为12％的股本息票在通胀环境中吸引力下降。过去10 年中，债券投资者经历了一系列的冲击，在这一过程中，他们发现任何息票水平——不管是6％、8％或10％——都并非是注定的，债券的价格也是会崩溃的。大部分股票投资者没有认识到他们也有一个“息票”，对此，他们现在还处于认识过程中。

　　股票是永久性的

　　另一个事实是，现实世界中股票投资者通常不是以账面价值买入股票的。有时他们能够以低于账面价值的价格购买，不过大多数时候买入价高于账面价值，这种情况发生时，12％的回报率面临的压力就更大了。随着通胀率上升，股本资本的回报并未上升。从本质上讲，买入股票得到的是具有内在固定回报率的证券，这和买入债券是一样的。

　　当然，债券和股票的形式有重大差别。首先，债券终将到期，也许投资者需要长期等待，但是最终投资者将能够重新协定合约条款。如果目前或预期通胀率使得他过去的息票不足，他可以拒绝进一步游戏，除非现在供应的息票能重新激起他的兴趣。类似情形最近几年时有发生。

　　但是，股票是永久性的。股票的到期日无限远。股票投资者锁定了美国企业所能挣得的收益，不管有多少。如果美国企业的回报率注定是12％，那么投资者必须接受这一回报率。股票投资者整体而言既不能退出，也不能重新商议契约条款。个别公司可能被出售或清算，公司可能回购股份。不过，总体而言，新股发行以及留存收益确保公司系统中的股本资本将增加。

　　所以，我们给债券形式打一分。债券息票最终将被重新商议，股本“息票”不能。当然，我们要承认，长期来看回报率为12％的息票似乎并不需要大量修改。

　　穿“股本债券”外衣的股票

　　我们的股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”（equity bond）。

　　普通债券和上述回报率为12％的“股本债券”之间还有另外一个重大差别。通常情况下，债券投资人以现金形式收到全部息票，可以自由地进行再投资。相比之下，股票投资者的股本息票部分被公司留存，其再投资的回报率只能是公司的回报率。换句话说，公司每年12％的回报率部分派息，剩余部分被投资到公司中，再产生12％的回报率。

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855只个股超6000点距离6000点，A股还有多远？

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 23:05:22 GMT

从2007年11月1日至2009年11月20日，共有1651只个股完整经历了这段行情。结果显示，有855只个股同比出现上涨。也就是说超过一半的个股的股价已经超过了当年6000点时的表现。

不知不觉间，上证指数距离1年前的低点已经翻倍。而更多的机构专家依旧认为A股市场大有前途。现在的A股究竟距离当年6000点的股价水平还有多远，其中的机会和风险究竟如何构成？

　　本报记者周宏

　　855只个股超6000点

　　谁都知道A股市场今年反弹很多，可似乎我们依然距离6000点有超过八成的上涨空间，情况真是这样的吗？

　　我们选取2007年11月1日的个股收盘价（当日，上证指数报收5914点，最高突破6000点）和上周末的个股收盘价（上证指数报收3308点）作一比较，答案令人吃惊。

　　统计结果显示，从2007年11月1日至2009年11月20日，共有1651只个股完整经历了这段行情。结果显示，有855只个股同比出现上涨。也就是说超过一半的个股的股价已经超过了当年6000点时的表现。

　　这其中，涨幅最高者为顺发恒业（期间发生重组）涨幅为1628%。跌幅最大为中国远洋，期间跌幅为73%。期间有111只个股累计涨幅超过100%，278只个股累计涨幅超过50%。而只有122只个股，距离最高点下跌超过45%——也就是说，倒算上去依然有8成的上涨空间。这122只跌幅较大的股票主要集中在，交通运输、石油化工、纺织服装、造纸印刷等传统行业上。

　　更有趣的是，如果计算全部A股（总股本加权），则实际市场的总跌幅为34%，小于上证指数45%的累计跌幅。而如果将所有个股的涨幅算术平均，则全市场的平均跌幅骤然下调至15%。可见，在市场中占据绝对多数的中小盘股大多收复了当年的股价“失地”。

　　A股的回升地图

　　如果将1600多只A股根据证监会规定的行业划成若干个行业板块，则我们可以明确的发现，各个板块之间的涨幅是极度不均匀的。

　　参照前述的统计区间，2007年11月以来，全市场A股（总股本加权，下同）平均下跌了34%。

　　13个一级行业中，全面超过6000点时股价的只有“农林牧渔业”，累计上涨幅度为13.16%。另外跌幅较小的行业有：“综合类”行业下跌了3.31%； “信息技术业”下跌了4.3%，“建筑业”下跌8.68%。“批发和零售贸易”业下跌12.93%。

　　而市值最大的“制造业”整体下跌了17%，“金融保险业”下跌了41%，而“采掘业”依旧下跌了45.7%。可见，市值越大的行业跌幅越大，周期弹性越大的企业受困越重，似乎是近2年行情的最终结果。

　　大批中小盘股“抢跑”

　　那么各行业的估值状态究竟如何呢？究竟是估值还是景气复苏推动了上述各行业的迥异表现呢？

　　答案也是各不相同。

　　我们以最通俗的TTM法（整体法）倒算两个时点过去一年的PE状况显示，13个一级行业中，有4个行业估值超过2007年巅峰水平，主要是交运、电力煤气水、制造业以及综合类，估值较高的主要原因是，大批公司亏损导致市盈率不可比。所以，整体上，尚无大型行业整体估值超6000点的情况发生。

　　不过，从1600只个股所作的具体分析看，当前全部个股算术平均市盈率为75倍（未剔除负值），而2007年时的整体市盈率为37倍。即便考虑了两者所处的经济周期的不同，目前A股市场（尤其是中小盘股），大幅“抢跑”透支未来盈利回升的现象恐怕难以否认，而基金钟情的中大盘股确实相对业绩风险较低一些。

　　总体来看，A股的水分明显的存在不同风格的个股之中，行业之间的差异倒远没有那么明显。这将是明年行情迫切需要解决的问题.

投资更需要“常识商数”

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 22:39:40 GMT

证券时报记者杨波

　　如果一天有德克萨斯的石油勘探者不远万里跑到上海来告诉你在德克萨斯州发现了个大油田，希望你加入其中，你会怎样抉择呢？

　　也许你会激动得马上从银行取出现金递给这个给自己带来“好运”的美国人，但精明的巴菲特却不会，“我总是想，德克萨斯州内到处都是石油投资人，为何他们不去找这些人呢？”巴菲特喜欢把这个故事告诉那些追涨杀跌、喜欢道听途说“内幕消息”的投机客，告诫那些企图一夜暴富的人们要恪守常识。

　　常识商数有时更重要

　　记者：为什么投资者需要“常识商数”？

　　归江：“具备常识商数的投资者”，是被誉为“债券之王”的比尔·格罗斯在华尔街经历金融危机后，提出的新名词。

　　所谓的常识商数（CQ）指的不仅是吸收信息和按照需求再利用信息的能力，还代表在面对独特的环境或背景时具备分析和应变的能力，“这件事有道理吗？”如果没有道理，他会进一步问：“有什么事件可能会改变它？它会发生在什么时候？”

　　在投资的世界中，时间总是可以将那些看似拥有高智商，但CQ经验值不高却又装作很有经验者的真面目揭穿。日本房地产价格在1990年达到了耸人听闻的高位，当时日本皇宫地块的价格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总和，这显然不是常识能够解释了。

　　股市的短期波动不可避免

　　记者：股市的“常识”是什么？

　　归江：上世纪70年代的能源危机、80年代的日本房地产泡沫、90年代的两伊战争和亚洲金融危机，有时候我们必须认识到危机是不可避免的，但历史形成的常识是美国股市却依然扶摇直上。华尔街传奇的投资者谢尔比M·C·戴维斯总结道，“关于市场危机，历史为我们提供了一个至关重要的观点：他们是不可避免的，痛苦的，但最终也是可以被市场克服的。”

　　知道了危机不可避免，但股市从长期来看一直是向上发展的常识后，聪明的价值投资者还要以长远的眼光去战胜短期的业绩诱惑，因为认识到短期的表现不佳是不可避免的，同样是一种常识。

　　恪守基本常识坚持价值投资

　　记者：20世纪末，美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是巴菲特始终没买一股这类股票，这是否一种常识？

　　归江：1999成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，股市连续三年跌幅超过50%，而巴菲特这三年赚了10%，以60%的优势高于大盘。

　　聪明的巴菲特没有趟网络股的浑水，作为价值投资者他更愿意明明白白地赚钱，坚守自己的常识领域。换言之，只在自己能够理解的行业里投资，因为在里面我们能读懂更多的常识。投资客罗杰斯坚信人们应该投资自己熟悉的行业，“关键是要做熟，不要去看股评，也不要相信你的股票经纪人的话，他们不一定懂得更多的常识。”罗杰斯说，“态度非常重要，坚持自己的信念，一旦决定就大举买进。”

　　知名地产商冯仑曾号召大家要“听奶奶的话”，奶奶的话是什么，没错，就是常识。无论市场大悲或者大喜，我们都应从常识的角度去独立地思考，都应恪守基本的常识，坚持长期价值投资的理念。

投资时钟指向经济复苏周期策略基金成市场焦点

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 22:35:44 GMT

投资时钟指向经济复苏周期策略基金成市场焦点

天相投资顾问有限公司基金研究组

　　天弘周期策略股票型证券投资基金（以下简称天弘周期策略）是天弘基金管理公司旗下第3只开放式偏股型基金，其投资理念是根据经济周期理论以及宏观经济的发展，对基金组合进行策略配置，以追求较高的风险调整后收益。

　　下文我们将从当前的宏观经济形势、证券市场环境、天弘周期策略的产品特点等方面进行综合分析，以供投资者参考。

　　一、经济复苏趋势基本确立，股票型基金适逢建仓良机

　　1、实体经济稳步复苏，偏股型基金“赚钱效应”显现

　　2009年以来，中央政府前期的大规模财政刺激计划效果初显，积极的财政政策和适度宽松的货币政策使得市场流动性不断增强，一系列经济先行指标和宏观经济数据均表明我国经济处于稳步复苏的过程中。近期中国物流与采购联合会公布的10月份PMI指数为55.2%，比上月提高0.9个百分点，这是自今年3月份以来连续8个月站稳在50%的扩张与收缩临界点之上，并且上升势头有所加快，表明国内经济加速回升。

　　从国民经济运行情况来看，第三季度GDP同比增长8.9%，增速比第二季度提高1个百分点，显示国内经济持续复苏，全年保八基本无忧，对于今年全年GDP数据逐季“V”形反转的预期基本得到验证。从三驾马车的情况来看，社会消费品零售增速始终保持平稳增长；城镇固定资产投资增速尽管已经处于高位，但仍然保持高位的稳定运行，而且9月份当月的增速超越了7、8月的水平，已经临近5、6月的高点；而房地产开发投资的当月增速在8月份快速增长的基础上，9月份再度快速上升，并且增速超过8月份的水平，显示出投资这一经济复苏的关键引擎依然动力充沛；9月份的进出口数据更是让市场振奋，进口、出口的当月增速均是降幅大幅收窄，出口形势的好转，有望成为经济复苏的又一重要引擎，实现与投资的有效衔接与过渡，保持经济复苏进程的顺畅和平稳。

　　随着实体经济的逐步回暖和投资者信心的不断增强，A股市场大幅上涨，基金净值也随市上扬，偏股型基金赚钱效应逐步显现。2009年以来（截至2009年11月6日），292只开放式偏股型基金净值加权平均上涨65.22%。

　　2、结合“投资时钟”理论，股票型基金适逢建仓良机

　　美林的“投资时钟”理论将经济周期与资产和行业轮动联系起来，它认为经济周期的各个不同的阶段——衰退、复苏、繁荣和滞胀，都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金，这在A股市场也得到了验证。

　　复苏期：2005年四季度到2007年二季度，经济复苏上行，通胀温和上行，在四种资产中，股票是最好的投资资产，A股市场经历了前所未有的牛市，上证指数从1000点上涨到接近4000点。

　　繁荣期：2007年三季度到四季度，经济增长在高位，通胀水平也在较高水平，并继续上行，各类资产中大宗商品是最好的投资标的，虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”，但已经脱离理性，达到牛市的顶部，并在2007年10月创造历史高点后掉头向下。

　　滞胀期：2008年一季度至二季度，现金是比较好的投资标的，当时有“现金为王”的说法，企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。

　　衰退期：2008年三季度至四季度，经济增长大幅下滑，通胀压力缓解，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。

　　2009年以来，我们看到债券价格不能延续去年下半年的涨势，开始掉头向下。顺着“投资时钟”向前看，目前宏观经济复苏趋势已经基本确立，企业盈利能力逐步回升，正是进行股票投资，尤其是中长期股票投资的“黄金时期”，这一良好的市场环境为天弘周期策略基金提供了良好的建仓时机。

　　二、周期策略配置资产，行业轮动获取超额收益

　　1、定量定性相结合，周期策略配置资产

　　天弘周期策略基金采用定性和定量相结合的方法预判宏观经济的走势，根据经济周期调整的阶段性特征进行操作，在不同的经济周期（衰退、复苏、繁荣和滞胀）重点配置不同的资产类别，在有效控制风险的前提下，获取较高的超额收益。

　　2、行业轮动策略，创造超额收益

　　天弘周期策略基金认为应根据经济周期的不同阶段进行行业轮动配置。根据产业链的收益传导途径，在不同的经济周期阶段，不同行业间的收益存在显著差异。在经济复苏期，处于产业链上游的原材料行业最先受益于通货膨胀预期；在经济繁荣期，金融、地产可以分享全行业景气提升所带来的超额收益；在经济滞胀期和衰退期，投资具有价格刚性的医药、日常消费品和公用事业行业往往可以起到抵御风险的作用。

　　我们将不同经济周期对应的重仓行业按照相等的权重编制成行业轮动指数。研究表明，在一个完整的经济周期中（2005年9月30日至2008年12月31日），行业轮动指数累计实现171.9%的收益率，优于同期上证指数、沪深300指数，在2009年以来的复苏期中（截至2009年11月6日）表现尤为抢眼。

　　三、投资建议

　　综上所述，结合美林的“投资时钟”理论，宏观经济稳步复苏、企业盈利逐步回升为天弘周期策略基金提供了良好的建仓时机；周期策略配置资产、行业轮动获取超额收益的产品特点使其具有较好的可投资性；同时基金经理较为丰富的投研经验也为该基金的业绩提供了可靠的保障。作为一只主动管理的股票型基金，天弘周期策略属于高风险、高收益的基金品种，适合风险承受能力较强、希望获取长期较高收益的投资者。当然，作为一只新基金，天弘周期策略的业绩表现有待实际运作来验证。

国际顶级分析大师：突破正在形成先破3400点

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 12:40:54 GMT

在很大程度上市场泡沫的危险已经过去了。2009年8月价格的快速调整实际上是刺破了一个小泡沫。它消除了市场的过热。这是第19计--釜底抽薪。横向的盘整形成了当前的杯柄形态。需要提示投资者的是，这是一个强趋势持续形态。它确认了可持续的趋势力量，而不是一个迅速加速的趋势动量驱动的泡沫。对于这种类型的趋势，我们预计会看到震荡的行为形成。
　　在中国市场中杯柄形态的发展与西方市场中的杯柄形态有不同的特点。在中国市场中，突破行为不是总向形态的上方目标运行。突破经常会伴随更多的震荡行为形成更慢的趋势。这种形态伴随当前的突破正在形成。上方目标3400点是可靠的，但是到达目标的路途更加复杂。
　　这种突破的关键特征是趋势线1的位置。在上证指数图上，中间的趋势线是一个重要特征。趋势线从2009年8月开始，既起着支撑的作用也起着阻力的作用。市场围绕着趋势线摆动。从2009年8月开始，这条线是重要的阻力线。

　　这条趋势线1在杯柄形态形成期间不重要。在杯柄形态形成后，它变得重要。对于新上升趋势来说它形成了一条支撑线。11月16日周一的强反弹从趋势线1形成。这次反弹的动量正在减退。这可能会形成一个小盘整形态，但是市场更有可能会形成一次小幅回撤。趋势线1对回撤提供支撑。当前它的位置在3200点附近。这是震荡形态中的一次小幅运行，对交易者提供了加仓的机会。
　　利用顾比复合移动平均线可以看到这个支撑的力量。短期组平均线的下边缘在3200点附近。长期组投资者平均线的上边缘在3100点附近。顾比复合移动平均线长期组非常分散，这确认了投资者在这个市场中是有力的买家。当投资者作为买家进入市场时，任何市场回撤都会被阻止。
　　提示投资者：指数很有可能会围绕趋势线1摆动。这种摆动可能会运行至趋势线1上下50至100点，这不会改变上升趋势的性质。这种行为表明摆动行为将持续，指数在趋势线1上下摆动。这显示出良好的上升趋势力量，但是这是一个困难的市场，要用良好的止损条件管理。使用趋势线确定正在发展的上升趋势是非常困难的。趋势的总方向是清晰地，第一目标是3400点。当这个目标达到时，市场会形成盘整形态。如突破至这个盘整形态以上，上方目标在4200点附近。
　　戴若·顾比（Daryl Guppy）：
　　全球金融市场10大技术分析大师之一；是享有国际声誉的证券投资技术分析大师，澳大利亚全职交易商，国际技术分析协会会员及澳大利亚和新加坡技术分析协会会员；中国证券市场红周刊荣誉顾问；被新加坡股票交易所、澳大利亚股票交易所和马来西亚股票交易所职业经纪人及交易者尊为教父级人物。

□ .戴.若.·.顾.比　 .证.券.市.场.红.周.刊

【歌曲】龚玥 — 民歌红系列《民歌红?雨夜花》（320K/MP3）

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 01:17:12 GMT

好听[:-)]转了[(F)]

投资需要钝感力

谭铭tanming — Sun, 22 Nov 2009 01:14:10 GMT

不要为区区小事影响判断
　　投资是生活的一部分。也正因为这样，投资不可避免地会受到生活中的其他事情影响，有的时候，仅仅是与别人吵架或者为了某件事情不痛快，就会连累到股市中的投资行为，要么判断出问题，要么操作不及时，结果导致不必要的损失或错过。
　　在这方面，日本作家渡边淳一给出了很好的建议，那就是多些钝感力。在他看来，“钝感虽然有时给人以迟钝、木讷的负面印象，但钝感力却是我们赢得美好生活的手段和智慧。”事实上，“钝感力”和郑板桥倡导的“难得糊涂”有相通之处，也即“一个人如果对周围的人事太过在意，可能会迷失方向”。
　　应该说，投资在很大程度上比的是人生境界，是心态及其滋生的灵感。如果一个人为1元钱也要斤斤计较的话，他就很难在大问题上取得惊人的突破和进展。因为他的心已经放不下大事情了。但问题是，股票恰恰是笔大生意，即便不是很大的投入，但从长远看，它却是一生中的大事情。
　　很多人喜欢下棋。除去智力的乐趣之外，下棋还有一个乐趣，是自己可以说了算，按照自己的想法布局，完全不受其他人和事的干扰，有做老板的感觉。其实，投资也有类似的情结在里面，许多人喜欢投资，也是因为那多半是自己说了算的事情。就自身的财力而言，无论是股票还是买房，都应该算是自己一生中的“大买卖”，而做大生意的人，是不应该为了区区小事影响判断和财运的。
　　钝感力是一种积极的人生态度
　　自己不乱，谁也奈何不了你。
　　这也正是渡边淳一所强调的，“钝感力不等于迟钝，它强调的是对困境的一种耐力，是厚着脸皮对抗外界的能力，它是一种积极向前的人生态度。”由此，他宣称“一个人谨小慎微、凡事看得过重的自寻烦恼的时代，应该宣告终结了”。
　　对于时常为太多琐碎缠绕的现代人来说，钝感力是个很好的理念，它会帮助我们赶走那些蚊蝇般的琐碎，让我们集中精力在大问题上，集中在有意义的事情上。在心理学上，这些“琐碎”被视为负性刺激事件，而它非常容易导致负性心理反应。负性刺激事件泛指给人们带来精神痛苦、使人情绪低落的各种事件，而国内外学者关于主观幸福感的研究均表明：个体体验到负性生活事件愈多，则愈感到不幸福。
　　换句话说，你在耿耿于怀几秒钟的不快时，就是在“戕害”几十万秒本可以开心度过的时光。而当这种事情成为习惯后，人就会变得目光灰暗——对消极的事情越发敏感，而对积极的事情却显得心不在焉。太在意小事的结果，往往会影响到我们的大幸福。
　　太过敏感的人，会很累。心中充满了“小”，“大”就无处藏身了。但仅仅赶走小事似乎还不能解决问题的全部，你还需要把精力更多地关注到更积极、更有意义的事情上，毕竟人总是要关注一些事情的，强令大脑什么都不去想是徒劳的。这也正是为什么一些做事投入的人的快乐所在。因为一个人投入到更积极和有意义的事情上时，他会很自然地忽视其他的一些事情，而这也可以解释为什么许多人会闲出病来。事实上，即便生活的环境中有许多“蚊虫”在骚扰，但如果我们“跑动”起来，它们是很难有机会盯住你不放的。
　　不妨“只笑一笑”
　　钝感而活跃，也是林肯留给人们的深刻印象。林肯的一生可以说充满坎坷，不幸和不公会经常来敲门，但他始终保持一种良好的心态，一种质朴的钝感力。而为了驱除生活中的阴霾，林肯变得幽默起来，喜欢说笑话，自嘲，也嘲笑那些琐碎。
　　林肯很喜欢这样一个故事：一个在钢铁厂里做事的德国老工人曾经跟其他的一些工人为战事问题发生了争执，被那些人丢到了河里。“当他走到我的办公室时，”富商说，“满身都是泥和水。我问他如何对待那些把他丢进河里的人？他回答说：‘我只是笑一笑。’”后来，富商就把这个老德国人的话当做他的座右铭：“只笑一笑。”
　　不过，在林肯看来，只笑一笑并不能解决所有问题，还需要动起来。于是乎，人们看到了十分活跃的林肯。即便是在白宫岁月中，林肯也是以走动式管理著称，很少见到他呆呆地发愣或沉湎于琐碎的时候。在风风火火中，琐碎淡了，大事成了。
　　功夫在诗外。为了投资成功，有必要将自己的“脸皮”弄得厚一点，不为小事所动，更有必要使生活丰富起来，冲淡那些琐碎，香浓这惟一的人生。■（作者系中国社科院美国所专家，国际问题专家）

人生有三重境界

谭铭tanming — Sat, 21 Nov 2009 23:00:55 GMT

人生有三重境界，这三重境界可以用一段充满禅机的语言来说明，这段语言便是：看山是山，看水是水；看山不是山，看水不是水；看山还是山，看水还是水。
　　这就是说一个人的人生之初纯洁无暇，初识世界，一切都是新鲜的，眼睛看见什么就是什么，人家告诉他这是山，他就认识了山，告诉他这是水，他就认识了水。

　　随着年龄渐长，经历的世事渐多，就发现这个世界的问题了。这个世界的问题越来越多，越来越复杂，经常是黑白颠倒，是非混淆，无理走天下，有理寸步难行，好人无好报，恶人千年。进入这个阶段，热是激情的，不平的，忧虑的，疑问的，警惕的，复杂的。人不愿意再轻易地相信什么。人在这个时候看山也感慨，看水也叹息，借古讽今，指桑骂槐。山自然不再是单纯的山，水自然不再是单纯的水。一切的一切都是人的主观意志的载体，所谓好风凭借力，送我上青云。倘若留在人生的这一阶段，那就苦了这条命了。人就会在山望了那山高，不停地攀登，争强好胜，与人比较，怎么做人，如何处世，绞尽脑汁，机关算尽，永无满足的一天，因为这个世界原本就是一个圆的，人外还有人，天外还有天，循环往复，绿水常流。而人的生命是短暂的有限的，哪里能够去与永恒和无限计较呢？

　　许多人到了人生的第二重境界就到了人生的终点。追求一生，劳碌一生，心高气傲一生，最后发现自己并没有达到自己的理想，于是抱恨终生。但是有一些人通过自己的修炼，终于把自己提升到了第三重人生境界。茅塞顿开，回归自然。人在这时候便会专心致志做自己应该做的事情，不与旁人有任何计较。任你红尘滚滚，自有清风朗月。面对芜杂世俗之事，一笑了之，了了有何不了。这个时候的人看山又是山，看水又是水了。正是：人本是人，不必刻意去做人；世本是世，无须精心去处世；便也是真正的做人与处世了。

　　一辈子做人，怎样算是做好了人？

　　一辈子处世，怎样算是成功的处世？

　　不如阔达的心态，人生在世，无非是让人笑笑，偶尔也笑笑别人。

　　曾经沧海之后，再去看世情，无非是云淡风清，不过是日升日落般的泰然了.

陈天桥：我创业发家的两大成功密码

谭铭tanming — Sat, 21 Nov 2009 22:31:00 GMT

"我和99%的中国青年有着相同的人生经历。喜欢玩游戏并不纯粹是件坏事，关键是要玩出"精"。我就是从玩游戏玩出创业灵感的。大学生创业完全可以从身边找到灵感，找到机遇。但无论做什么，第一要专注，第二注意节奏。"
　　一位创业不久的朋友非常崇拜陈天桥，他在疯狂浏览了涉及陈的几乎所有信息之后，颇有感触："陈天桥无非就是玩的综合实力：在搞IT的里头他做网游，在网游里头他玩股票，在玩股票的里头他操作资本。干什么都比人家快出一步。"
　　不过，陈天桥在中央电视台的《对话》节目中剖析自己的时候，却总结出自己发财的两大成功密码："第一是专注，第二是节奏。"
　　专注才能抵制诱惑
　　陈天桥真正的发迹是从《传奇》这个网络游戏开始的，但是他在开始自己的传奇人生之前，他也曾经被诱惑过--被各种各样的挣钱机会诱惑着。
　　1999年，26岁的陈天桥与弟弟陈大年在上海浦东新区科学院专家楼里的一套三室一厅的屋子里创立了盛大网络，并推出网络虚拟社区"天堂归谷"。2000年的时候，盛大网络获得了中华网300万美元的注资。这时候的陈天桥，总是"善于"发现新的赚钱机会，于是很快，盛大广泛涉足了网上互动娱乐社区的开发经营、即时通讯软件的开发和服务以及网上动画、漫画。这时候，盛大网络进入了迷茫而无序的发展状态。
　　在功成名就之后，陈天桥告诉前来取经的创业者："当你认准一个方向的时候全力以赴，只有专注的企业才能成功，多元化的企业可以存活但是很难成功。"而这正是他有切肤之痛的经验之谈："一个创业企业往往都会是自己的灵感和自己的方向，我相信他们应该对未来充满信心的，但我觉得他们最容易犯的一个错误，也就是我犯的错误，就是所谓的一上来对整个战术执行的时候多元化或者摇摆不定，他不是够专注地在某一点上进行突破。"
　　盲目发展很快结出了恶果，盛大网络陷入困顿中。在总结了自己的失败原因之后，陈天桥开始寻求改变。这时《传奇》进入了他的视野并把他深深吸引了，他立刻给中华网写了厚厚一叠项目建议书。"我们把《传奇》拿回来很高兴地向我们的投资方说这是一个非常好的一个商业领域，我们认为到年底不但能赚钱而且能赚大钱。但是当时我们的投资方觉得我们在讲一个神话，所以他说你可以一个人走，但是我们不陪你走。"
　　最终，陈天桥与中华网分手，中华网按股份留给陈天桥30万美元。2001年7月14日，盛大和《传奇》海外版权持有商Actoz以每年30万美元的价格签约。陈天桥剩余的30万美元全部进了Actoz的口袋。
　　"合同签完后，我就没钱了，但游戏运营才刚开始，光服务器跟网络带宽就需要一大笔钱，形势十分危险。"这时候陈天桥使出他成功的第二个密码--节奏。
　　快节奏突破死神围困
　　脱离了中华网，陈天桥也深刻感受到死神的脚步："2001年之前盛大几乎每天都有可能死去，在2002年盛大每个月都有可能死去，进入到2003年盛大每个季度都有可能死去。"但是陈天桥并没有被吓倒，他决定裁员，首先把五十人的公司裁成二十人，最早的那批人全部留下来，但却拿八折的工资。
　　此外，为了解决硬件设施问题，"我们就拿着与韩国方面签订的合约，找到浪潮、戴尔，告诉他们我要运作韩国人的游戏，申请试用机器两个月。他们一看是国际正规合同，于是就同意了。"陈天桥回忆说。"然后，拿着服务器的合约，以同样的方式找到中国电信谈。中国电信最终给了盛大两个月测试期免费的带宽试用。有了韩方的合同，再加上服务器厂家和中国电信的支持，陈天桥又取得了当时国内首屈一指的单机游戏分销商上海育碧的信任，代销盛大游戏点卡，分成33%。
　　2001年9月28日，《传奇》开始公测，2个月后正式收费，同时在线人数迅速突破40万大关，全国点卡集体告罄，资金迅速回笼，盛大安然度过了这场生死玄关。$$$
　　这时候离盛大和Actoz签约仅仅4个月。盛大以其快节奏首次突破了死神的魔掌。回首这段往事，陈天桥深感自豪："现在回过头来看如果说对我的创业密码做一个总结的话，我觉得两个字就节奏。世界上没有做错的事情，永远是时间错误。"
　　节奏还让他实现自己的财富梦想
　　2004年5月13日，盛大在纳斯达克上市。此时并非新股上市的好时机，中国概念股遭遇寒流，陈天桥在上市前夕的24小时之内备受煎熬，没有合眼。反复权衡之后，他做出决定，并电话通知美国的上市团队："下调发行价，将每股13美元下调到11美元，并减小了50%的上市规模。公司就这一笔要损失两千万美金。"
　　但是精明的陈天桥还有他的如意算盘。"上了市以后我们以我们每个季度百分之二十几的增长率，我们肯定很快就可以获得投资者的认可。我们可以通过在融资获得资金"。同年10月，不出陈天桥所料，盛大网络的股价大幅上涨，这时候陈天桥决定再融资，"当然我是10月8号下午开始刊报，我就打电话给高盛，我说你们一个礼拜之内，必须要把这个可转债完成。对方说世界上没有过一个礼拜完成的，我说没完成的这个高盛说我们以后就不聘请了。"结果在短短的一星期内真的做到了。
　　"一个月之内，我们把这笔钱用在了我们对我们上游内容商的控股上面。在半年之内，从上市、发计报、融资、收购，我们在半年之内完成，我觉得在这里面就存在对节奏的把握，如果你任何一步，你没有踏准，或者缺钱或者说缺地方都不行。人家也是看到你有钱才会谈，你没钱怎么跟你谈？所以在这里面我觉得第一阶段专注，第二阶段节奏，这是我们对整个企业理解的在不同阶段的我的精髓。"
　　快节奏已经成为陈天桥的招牌招数。不久前，陈天桥斥资近20亿，仅用43天即成功收购中国最大门户网新浪19.5%的股票，成为新浪最大股东，颠覆了中国互联网的格局。而这种动作绝非陈天桥偶一为之的特殊举动，早在2003年，盛大就已经先后收购了北美、日本以及国内的近10家公司；2004年，盛大的扩张步伐进一步加快，创下了两个月内完成6次资本运作的纪录。

　 .世.界.经.理.人

陈理:选对英雄人物最重要专注是成功秘诀

谭铭tanming — Sat, 21 Nov 2009 22:08:22 GMT

在动辄七八十倍的创业板泡沫面前，参与者注定要经历一场财富的转移。在这场被称为透支未来的市梦率投资闹剧上演之际，《财道》采访了投资名家陈理。
　　陈理，广西钦州人，42岁，从1992年涉足证券投资，2005年创办"博客巴菲特"，2006年成立"中道巴菲特俱乐部"，致力于把巴菲特的投资理念在中国资本市场进行投资实践。
　　对陈理的采访是从几名"巴菲特式投资者"的聚会开始的。身份不同但理念相近的这群投资人聚集在京城一家"面酷"的餐馆里海聊了六七个小时。在言必称巴菲特的今天，你从他们的口中听到的却是另一种对投资的本质和精髓的理解。"巴氏投资者"聚会之后，一身灰色运动服、身形瘦削的陈理向记者谈起了自己18年来的投资"进化史"。
　　第一桶金
　　陈理的第一桶金，来自十几年前的股权证。
　　1990年他从四川大学毕业，因为学的是经济学专业，"科班出身"的陈理对投资方面的信息特别敏感。
　　1992年，四川省的第一家股份制公司--川盐化进入了他的视野。此前，1991年川盐化就开始发行原始股，并向职工发行800万元的个人股票，按1：1的价格购买。但一开始，没有职工愿意要。"一张纸就要值500元钱，相当于工人小半年的工资。"很多人也不相信一张纸能值这么多钱。
　　1992年，川盐化再次增发了3000万股的股票。随着人们金融意识的逐渐增强，股票从烫手山芋变成了抢手货，增发的股票也是溢价发行。陈理就是这其中较早的一名觉醒者，他在自发买卖股权证的成都红庙子市场寻找机会，当中间人撮合朋友之间成交，最多的时候一天赚了2000元，相当于全年的工资。后来，他用这些钱买了不少股权证。
　　1993年，四川峨眉山盐化工业(集团)股份有限公司股票在深交所成功上市，这不仅是四川省上市的第一只股票，也是中西部第一只上市股票。
　　"川盐化上市后第一天就卖出了，涨了很多倍。那时一个月工资才147元，这算是淘到的第一桶金。"陈理说。
　　脚踩两条船
　　从证券市场初尝甜头后，陈理看了不少投资方面的书。用他的话说，就是"上证综指刚发布不久，股票的魔力激发了我无尽的求知欲。各种投资流派都加以学习、尝试，来者不拒。那时候技术分析也学，选股也注意基本面，属于'脚踏两条船'。"
　　1995年，他相中了四川长虹。"当时认为最好的公司就是四川长虹。"陈理说，很多机构起初认为长虹不断高增长的业绩属于财务作假，但通过了解，他发现当时的业绩"相对真实"。随着四川长虹转配股红股事件引发市场误解并导致低估，最低时只有3至6倍的市盈率"可以说绩优股低估得一塌糊涂。"
　　陈理回忆说，那时人们大都炒上海深圳本地股，很多朋友亲戚都笑话他买四川长虹，说"业绩好有什么用？就是不涨"。在当时的人看来，涨了的才是好股票。然而随着业绩攀升，长虹股价也稳步上升。股价最高的那一年，陈理的记忆中有几千名股东参加长虹的股东大会，机构开始狂热追捧这只世纪大牛股。
　　然而，一直关注这只重仓股的陈理却发现，长虹的基本面已经开始出现问题，一个重要的迹象就是彩电市场转变为买方市场，销售出现下滑。1998年，长虹的股价涨到了30倍左右的市盈率，他于是决定抛售绝大多数股票。
　　"当时只买了很少的几只股，而且在四川长虹仓位很重，现在看来符合集中投资的策略。"陈理说，他从这只股票得到了20多倍的回报。
　　陈理承认，这一阶段，上证综指在他的投资决策中起到重要的"风向标"作用。自己始终都是"脚踩两条船"--既投机也投资。"很多操作都是根据技术分析来做的，1994年空过仓，也是唯一的一次，当时上证指数从300多点一直涨到1000点，他觉得贵了。另一个原因也是当时绝大多数股票出现齐涨齐跌的局面，一切行动都听上证综指的'指挥'。"
　　灾难转型
　　2002年，陈理的投资账户遭遇了第一次市值下降。
　　2000年，电广传媒以30元的高价增发。尽管发行市盈率高达60倍，看好这家企业的陈理仍然参加了增发，并且作为自己的核心持股之一，占有10%以上的投资比例。他的判断理由是，电广传媒处于高成长阶段，而且属于垄断行业，湖南卫视是收视率仅次于央视的电视新锐，前景远大。
　　2002年初，随着大盘的下跌和电广传媒的高增长成为泡影，股价大跌，在亏损达到30%左右时，陈理终于认识到自己的错误，忍痛纠错卖出，事后证明这是明智的决定，避免了后来公司业绩进一步下滑和大股东占用上市公司资金事件带来的股价"雪崩"。
　　"当时是死板地学巴菲特，因为想巴菲特也有传媒股，就头脑发热，放松了对安全边际的要求。"陈理总结这次投资以来最大的教训说。
　　"前景诱人的高成长股，市场高预期带来高市盈率，一旦高成长预期不能兑现，就会遭遇盈利下降和市盈率下降的'戴维斯双杀'，导致股价暴跌，风险很大。"陈理得出的经验是，在证券市场上，对广受欢迎的"大众情人"要始终保持警惕、审慎分析，再迷人的股票也要坚持安全边际原则。
　　灾难带来转型。正是这次失误，让陈理彻底"进化"为一名纯粹的"投资"者，形成自己成熟的投资体系。
　　巴菲特俱乐部
　　痛定思痛，陈理开始了不断地"去投机化"，逐步过渡到将两只脚都踏进价值投资的一条船上。
　　2003年至2005年，在多数股民亏损、被称为漫漫熊途的A股市场上，陈理的资产却逆市增长。在陈理透露的资产增长表中，万科(买进后4年多最高涨幅30倍左右)、招行(买进后3年最高涨幅10倍左右)和伊泰B(买进后1年最高涨幅17倍)等成为他投资历程中的经典案例。
　　作为一名标准的"巴氏投资者"，陈理2005年创办"博客巴菲特"，2006年成立"中道巴菲特俱乐部"。2006年至2007年，又是陈理与中国股市一同享受高成长的过程。
　　2008年，A股熊市，陈理的资产账户市值也出现了第二次下降。"2008年也卖出了部分股票但未清仓。因为投资组合中的部分优秀企业股票的价格虽然出现高估，但也没到要卖的地步，所以依然持有。"陈理说。
　　进入2008年，他不再替别人打理投资，卸掉了肩上的包袱后专心致志于自己的投资控股之路。
　　"没必要为彰显成功而打扮"、"以自己的准绳过自己想过的生活"--这是陈理目前的写意状态，他对自己"幸福指数"的打分是"很高"。如今，陈理开始考虑的是，应当在投资的同时以何种方式回报社会。
　　进化感悟
　　感悟一："选对英雄人物至关重要。我很幸运，1995年就找到了，他就是巴菲特。向自己的英雄学习、看齐，努力把他的优秀品质变成自己的品质，你自然而然就'进化'了。"
　　感悟二："找到一家好公司不容易，好公司出现严重低估更不容易。因此，一旦发现好公司出现严重低估的良机，就要敢于重拳出击，长期抱牢，坐享其成，没有好的理由不要轻易放手。"
　　感悟三："专注是成功秘诀。要专注于自己最喜欢的事、最擅长的事、最有意义最有价值的事。'强度'是卓越的代价。要变富，要成为行业里面的第一名，必须持续专注才能完成。"

□ .丁.文.亚　 .北.京.晚.报

央企并购重组概念股名单军工板块演习

谭铭tanming — Sat, 21 Nov 2009 10:21:11 GMT

　昨日(11月20日)，军工板块再创新高，报收于4187.44点，11月以来涨幅累计已达16.42%，而同期上证指数涨幅只有10.43%.
　　"中投二号"筹建已进入审批
　　日前，国资委相关负责人在公开场合表示，旨在推进央企重组的"中投二号"筹建工作已经进入最后的审批程序。"中投二号"是业内人士对国资委正在筹备的国有资产管理公司的称呼。
　　据了解，"中投二号"对央企的股权重组职能将更强，且重组方式更加"市场化"，或将成为资产规模数百亿甚至上千亿的大型资产管理公司。
　　业内人士指出，"中投二号"的出生应该是和央企的重组和整合是密切相关的。它不单要帮央企实现重组整合，而且还将帮助这些企业做大做强。所以说"中投二号"正式推出，将会加快央企整合的步伐和提升重组后公司的质量。
　　某券商研究员告诉《每日经济新闻》记者，这主要是整合央企集团的，对于军工上市央企整合影响并不直接，不过肯定有促进作用。
　　军工板块集体发力
　　虽然此前军工板块始终表现疲软，进入今年11月份以来，似有苏醒后爆发态势。军工板块近期"大动干戈"，先是西飞国际停牌筹划重大资产重组，接着又是东安动力变更控股股东，然后有长安汽车联手东安动力，银河动力注入军工资产等等。
　　中投证券军工行业分析师真怡告诉记者，10月份以来，中航工业集团对下属公司的整合有所动作，兵器工业、兵器装备集团也有举动，后续行情仍然要看重组事件。
　　种种迹象表明，中航工业旗下军工板块重组预期逐渐加速，重组开始渐渐升温。受到这种加速的影响，昨日军工概念股继续集体走强，军工板块涨1.47%，与之形成鲜明对比的是上证指数却保持疲软，下跌0.37%。个股方面，洪都航空涨停，航天电器上涨5.67%，航天电子上涨4.77%，中航光电涨5.41%.
　　一位私募人士指出，军工板块的重组预期向来是其每年年末受追捧的主要原因，而随着国内央企大整合的推进，后市该板块仍可适度参与。
　　短期长期都有关注点
　　那么，投资者应关注哪几方面?
　　真怡表示，短期可关注对股价有催化剂作用的重组事件。对于长期而言则可关注两类公司:一是受益于行业变革的公司，主要有航空动力、哈飞股份、航天电子等;另外一类，是受益于武器装备升级换代和信息化发展趋势的公司，主要有航空动力、哈飞股份、中兵光电、新华光等。
　　而招商证券坚持认为要从技术、资本壁垒和资产注入角度选择公司，首选为中国卫星、西飞国际、航空动力、哈飞股份、洪都航空。
　　值得关注的4只股票
　　航空动力:核心资产有望注入
　　航空动力(600893，收盘价24.74元)是中航工业旗下打造的发动机平台。据了解，今年航空动力定向增发募资20亿元拟投4个项目，主要投向发动机等相关业务，该方案在今年10月15日顺利获证监会有条件通过。
　　分析人士指出，按照中航工业旗下上市公司资产整合的计划推算，航空动力发动机业务整合应该会在公司完成上述定向增发之后尽快实施，之后，航空发动机制造的核心资产将有望注入公司。
　　另外，值得注意的是，联合证券对于航空动力注入相关资产后进行了假设的盈利预测，其研究报告指出，"预计航空动力2010年实现每股收益为0.52元，假设2010年沈阳黎明注入公司，航空动力完成资产注入后，每股收益将较增发前提升约58%，对应PE降为25.6倍。""而当前股价在一定程度上反映了公司资产注入的预期，不过，考虑到我国航空制造业及公司核心业务的乐观前景，仍存在一定的上涨空间。"
　　洪都航空:未来资本运作平台
　　洪都航空(600316，收盘价36.51元)从事教练机、通用飞机和航空产品零部件转包生产，同时也是中航工业防务事业部旗下的上市公司。
　　据了解，中航工业旗下的中航防务事业部，负责航空武器装备研发、制造，主要资产包括沈飞(集团)、成飞(集团)公司、洪都航空以及多家飞机设计研究院。
　　中信证券研究报告指出，洪都航空作为防务事业部惟一整机业务上市公司，存在成为防务业务重要的资本运作平台。
　　哈飞股份:明后年或资产注入
　　哈飞股份(600038，收盘价19.32元)是中航工业旗下惟一一家从事直升机制造的上市公司。分析人士认为，未来在将哈航集团、哈飞集团、中航科工的产权关系理顺后，中航直升机公司业务关系简单明晰，整合难度较小。
　　太平洋证券刘继伟称，中航工业采用将昌河飞机工业集团、保定螺旋桨厂、直升机设计研究所的部分资产在2010年至2011年注入哈飞股份这种方式来实现直升机资产整体上市的可能性较大。
　　招商证券分析师刘荣表示，作为中航工业集团直升机公司旗下的惟一一家上市公司，哈飞股份的资产注入预期十分明确，只是具体实施方案和时机尚有不确定性。
　　中国卫星:公司业务积极扩张
　　中国卫星(600118，收盘价22.09元)是国内小卫星研制和卫星应用的龙头企业，主营业务向来比较稳定，但近年来出现疲软态势。据了解，公司大股东中国航天科技集团第五研究院拥有适宜商业化运作的通信卫星等大卫星制造资产。
　　近期，中国卫星拟使用募集资金7000万元与天津电源研究所共同设立天津恒电空间电源有限公司，专业生产空间电源产品，延伸其宇航产业链，将进一步扩大产业规模。截至目前，该项目已获股东大会审议通过。
　　对此，西南证券研究报告认为，在业绩高增速出现疲态的背景下，此次设立新公司，涉足上游领域，显示了公司业务扩张的积极信号。
　　报告认为，公司未来1至3年内，有可能再次实施对大股东的优质资产的收购工作，推进航天科技集团的整体上市进程。(每日经济新闻王炯业)

　央企并购重组概念股名单：
　　航天军工
　　中国核工业集团公司--中核科技(000777)
　　中国航天科技(000901)集团公司--航天机电(600151)、航天动力(600343)、火箭股份(600879)、中国卫星(600118)
　　(002025)、航天通信(600677)、航天长峰(600855)、航天科技(000901)、中兴通讯(000063)
　　中国航(601111)空工业第一集团公司--西飞国际(000768)、中航精机(002013)、力源液压(600765)、贵航股份(600523)
　　中国航空工业第二集团公司--飞亚达、深南光A、深天马、*ST宇航、哈飞股份(600038)、洪都航空(600316)、东安动力(600178)、昌河股份、南方摩托
　　中国船舶(600150)工业集团公司--广船国际(600685)、中船股份(600072)、中国船舶
　　中国船舶(600150)重工集团公司--风帆股份(600482)、鑫茂科技(000836)
　　中国兵器工业集团公司--辽通化工(000059)、新华光(600184)、北方天鸟、北方创业(600967)、晋西车轴(600495)、凌云股份(600480)、北方国际(000065)、长春一东(600148)、北方股份(600262)
　　中国兵器装备集团公司--长安汽车(000625)、中国嘉陵(600877)、ST天仪
　　信息技术
　　中国电(600795)子科技集团公司--沙河股份(000014)、天通股份(600330)、华东电脑(600850)、四创电子(600990)
　　中国电(600795)子信息产业集团公司--长城电脑(000066)、长城信息(000748)、长城开发(000021)、深桑达、夏新电子、中国软件(600536)、上海贝岭(600171)、华东科技(000727)、天通股份(600330)、中电广通(600764)
　　中国普天信息产业集团公司--上海邮通、成都电缆、南普天、东方通信(600776)、波导股份(600130)、东信和平(002017)、上海普天(600680)
　　中国卫星(600118)通信集团公司--中卫国脉(600640)
　　电信科学技术研究院--＊ST大唐、高鸿股份(000851)
　　彩虹集团公司--彩虹股份(600707)
　　武汉邮电科学研究院--烽火通信(600498)

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牛市步入新阶段低估品种成首选

谭铭tanming — Fri, 20 Nov 2009 23:12:57 GMT

牛市步入新阶段低估品种成首选

　　□中证投资徐辉

　　事实上，最近一段时间的全球股市上涨，应该是全球投资界反思后的一个结果。10月份以来，全球投资者对于全球资本市场泡沫的争论非常剧烈，如债券大王格罗斯、末日博士鲁比尼都是泡沫论的支持者；但巴菲特不认同泡沫论，中国央行行长周小川也不认同泡沫论。最终市场选择向上，表明全球资本市场还是倾向于寻找机会，而不是控制风险。

　　基于宽松货币政策的推行，现在来看，市场不仅被成功救起。而且，A股也开始进入了其自身运行的牛市轨迹。站在当前时点上，种种迹象显示，始于2008年年底的此轮牛市，已经进入了下半场。牛市下半场将可能持续到明年年中，而且沪综指2010年目标位将大体在4500点左右。下半场行情中，低估品种机会较大，而题材股可能提前大盘5、6个月结束行情。

　　两种方法判断牛市进入下半场

　　从以往的情况来看，判断牛市的上下半场可以从存款搬家，和M1、M2的交叉两种方法来判断。分析2000年和2007年两次牛市，我们会发现，一旦存款出现搬家，或者M1向上穿越M2的情况出现，那么，牛市的下半场就开始了。出现这一状况的原因在于，不仅专业投资者，普遍老百姓也开始关注股市，市场逐渐进入兴奋状态。牛市也由上半场开始过渡到下半场。而后数月（8至13个月），股票市场可能出现一定程度的疯狂，形成股市泡沫，最终导致股市下半场结束，进而无可避免的进入阶段性熊市。具体来看：

　　第一种方法，以存款搬家开始的那一个月份为牛市上下半场的分界线。比如，2000年的7月份和2007年的4月份都出现当年的第一次存款搬家。这个月份就是牛市上、下半场的分界线。

　　第二种方法，以M1向上穿越M2作为牛市上、下半场的分界线。2006年12月份和1999年11月份，M1向上穿越了M2，这两个月份都是其对应牛市的上、下半场分界线。

　　2010年年中要提防泡沫是否过度

　　从两种情况的效果来看，M1向上穿越M2作为牛市上下半场的分界线，更为合理和有效。而从1999年牛市和2007年牛市的情况来看，上半场一般持续了10至13个月，而下半场也一般会持续10个月左右。值得一提的是，货币供应量见顶并不意味着牛市见顶。但如果M1见顶，并开始出现向下穿越M2的时候，它将是市场进入阶段性熊市的较为明显的信号。在上两轮牛市中，这一时点出现在2001年中和2008年年初，这两个时点的出现，都意味着阶段性熊市已经来临。

　　回到当前，这轮牛市的存款搬家现象出现在8月份前后，而M1上穿M2则出现在上个月，由此笔者相信市场已经确认进入了下半场。鉴于以往牛市下半场往往可能持续8到10个月，笔者相信，到2010年年中时，我们应当开始提防资产价格泡沫是否过度，牛市是否面临阶段性的休整，或者说阶段性的熊市考验。

　　市场向上格局并未改变

　　在上一节中，我们使用了阶段性熊市这个词，事实上是想说明，在熊市之后，市场向上的方向并未改变，从朱格拉10年周期来看，我们还处在一个新循环周期的低点附近。

　　过去400年的全球经济史表明，全球经济发展是一个螺旋式上升的过程。聪明的投资者在经济周期的底部位置上，会大量买入优秀公司的股权，尽量减少债券和现金的持有比例；相反，当全球经济再度进入繁荣阶段，股权的价格将再度出现泡沫时，聪明的投资者就会开始考虑加大债券或现金的持有比例，降低股票等风险资产的比例。

　　那么，周期的底部和顶部又如何判断呢？事实上，这也不复杂。以美国为例，过去两百年发生了十五次经济危机，也就是说，美国经济大体上每隔13年就会出现一次严重的衰退。但每一次危机走出来后，世界经济又将上一个新的台阶。而十年周期正好就是著名的朱格拉周期。

　　在2008年，全球经济迎来了60年一遇，或者30年一遇的经济危机，在2009年这个时点上，我们可以说这是一个新循环的开始。至少，以一个十年的经济周期眼光来看，整个2009年、甚至2010年都可能是资产价格相对低企的年份。从历史经验来看，此次经济见底后，再度进入高潮的时间或许在8至10年后，也就是2018年前后，而下一次较大规模的危机则可能要等到2020年-2025年出现。

　　牛市下半场的投资选择

　　那么，在牛市下半场我们该做怎样的投资选择呢？

　　首先，低估市场和低估板块。在这一点中，近期的B股行情和银行股行情，就是一个很好的注脚。因为，牛市下半场将填平所有的价值洼地，所以，低估品仍是首选；

　　其次，大盘股的机会胜于小盘股。总体而言，大盘股的机会会胜于小盘股。从以往两次牛市的下半场情况来看，具有广泛群众基础的大盘股，往往会有非常好的行情；而小盘股、题材股往往在牛市上半场已经有非常好的表现，下半场这些机构投资者往往主要考虑如何退出的问题。

　　第三，提防题材股行情突然提前数个月结束。如上所述，由于机构投资者或者说主力在考虑出局的问题，所以，小盘题材股很可能提前提前数月结束。比如，2007年行情中，题材股行情中5月底结束，而大盘股行情直到10月份才结束。所以，这轮行情中，或许不少题材股可能在年底就将结束其此轮牛市的行情，这是大家要提防的。

货币政策转向已迫在眉睫

谭铭tanming — Fri, 20 Nov 2009 23:09:21 GMT

货币政策转向已迫在眉睫

　　□胡宇

　　2009年的冬天，当整个大北方正面临冬雪肆虐之际，A股市场正上演着新一轮上涨行情。一些市场参与者丝毫没有因为冬意的严寒而降低赚钱的热情，在后金融危机时代，梦想赚快钱的人们，俨然进入一个A股的“围城”，正摇旗呐喊、张罗着城外与城内的人投入更多的银子，他们乐观期待行情往跨年度方向前行。然而，我们有理由不断提醒，市场随时可能出现风险和陷阱。

　　时间是价值投资者的朋友，是投机者的敌人。关于预测市场的任何神话，只有通过时间来检验。对于当前中国股市的走向，或许没法预测，但我们试图给予理性的分析和判断。从货币主义的角度而言，当前中国股市的狂热与美元贬值有关，在美联储号召全球各国央行打开印钞机，大量投放货币之际，中国资产市场自然也会受此影响。因此，从全球经济一体化角度而言，当前中国股市与房市的泡沫是全球资产泡沫的一个缩影。

　　货币过度供给给资本市场带来“火上浇油”效应

　　但从中国自身发展的角度出发，不由得我们不正视的是，中国的宽松货币政策是否应该有提前退出之必要，现如今，我们是否仍有必要做一个追随美联储的“跟屁虫”。

　　回想去年此刻，在华尔街金融机构正面临不断“去杠杠化”之时，中国金融机构却饱受流动性之苦。毋庸置疑，在储蓄率高达50%的中国，中国金融机构从来没有担忧过流动性不足的问题，恰恰相反，金融机构们急于寻找低风险、高利润的项目；从各地敢于拍成地王的参与者来看，国企账上有大把的银子。当然，我们不能否认某些真正缺钱的或许是民营企业和中小企业。然而，现在我们需要反思的是，宽松货币政策到底有没有拯救因金融危机来临而出现融资难的中小企业，答案或许是肯定的。但“适度”的宽松货币政策并不一定能够解决中小企业融资难的问题，金融机构也并不乐意于将资金投放到中小企业之上。现在过度的货币供给给资本市场带来的效应犹如“火上浇油，越烧越旺”，不仅将中国各大房地产市场烧成历史新高，也将中国股市烧成了全球第二。或许，当下国内外各路热钱正期待着中国资产市场重复上个世纪90年代日本资产泡沫狂潮的历史。

　　货币过度供给并不能提升企业核心竞争力

　　与之相对应的是实体经济方面，在做着“大国春梦”的中国企业们正面临不断崛起的其他经济体所参与的全球竞争的压力。随着近几年新兴市场国家的不断发展壮大，以越南、印尼等地生产的产品与中国东莞等地所生产的同类产品相比，其质量没有多大差别，但人工成本更低。人工成本的提升将不可避免加大许多企业的成本，因此，在中国原有投资的外资们开始将资本转移到越南、印尼等人工成本更低的国家和地区开设工厂。而“中国制造”的企业要想与孟加拉、越南和印尼的产品竞争，那就必须提升产品附加值和各种竞争优势。日本和韩国的道路证明了单纯的做加工贸易没有前途，“中国制造”企业要想做强做大，就一定要转向“微笑曲线”的两端，抢占现由发达国家和跨国企业所牢牢控制在手中的中高端市场和丰厚利润。

　　而这种弱肉强食的国际贸易竞争一旦加大，各国贸易保护的力度也会随之扩大。中国企业面临的竞争压力自然就会更大。因此，现在拯救中国经济的根本措施应该是提升中国企业的核心竞争力，而货币过度供给并不能提升中国企业的核心竞争力，过度的货币供给不仅不会提升企业的投资能力，反而促使企业盲目投资，增加了金融机构贷款风险，浪费了改革开放30年所积累起来的资金优势和发达国家等竞争对手无暇顾及所留给中国的宝贵时间。当今中国不能靠房地产开发来转移财富，也不能靠虚拟资本来制造财富，更为可靠的道路是继续走市场经济道路，通过市场来优化资源配置，打破垄断，发挥各种资本的优势，提升中国企业的竞争力和持续发展能力。

　　因此，如今之际，已不是继续讨论宽松货币政策何时退出的问题，而是应该讨论宽松货币政策如何顺利退出？中国经济要保持长期健康成长，就必须确保企业核心竞争力的提升、金融稳定和人民生活质量的提高。虚拟经济的泡沫和狂热的资本市场对于安心发展实体经济的人们来说，并非好事，它可能刺激了民众更乐于通过资本市场赚快钱，而将动摇企业家安心实业的理念和决心。现在看来，我们还是应该将调控精力集中到增强实体经济发展的质量与效率的轨道上来。而宽松货币的政策或许已走到头了！

　　（作者系华林证券研究中心副主任、国际MBA、执业证券分析师）

权威人士：B股将并入国际板传闻不属实

谭铭tanming — Fri, 20 Nov 2009 09:36:42 GMT

日前，沉寂了许久的B股突然飙升，成交量陡然放大，"导火索"之一就是"正在筹备中的国际板有可能吸收合并B股"的市场传闻。记者昨日从一位权威人士处获悉，这个传闻不属实，"国际板和B股是两件事"。此外，对于之前市场传闻"红筹股将作为国际板试点回归"，该人士表示，此事也存在变数，也有可能是外资企业率先登陆国际板。
　　"国际板的推出没有市场预期的那么快。"上述人士告诉记者，"还有一些问题需要解决"。记者昨日采访的一位券商分析师也表示，虽然在创业板推出后，市场对国际板的预期也越来越高，但是国际板的推出不会很快，至少要等到创业板成功运行一段时候后才会推出。监管层应该会进行节奏控制，他预计有大约半年或是一年的消化期。
　　虽然国际板的推出进程尚不明确，但国际板的筹备脚步却一刻也没有停止。上交所副总经理刘啸东本月10日表示，境外公司在国内发行上市的规则正在制定中，会先设立试点进行推出，但试运行的具体时间和公司数量都不确定。这似乎也给了市场一个信号，国际板的推出已被提上日程。
　　与此同时，很多境外公司准备登陆国际板的热情也在不断升温。11月11日，纽交所执行副总裁兼环球上市部主管简学麟再次表示，该集团正积极谋求在国际板挂牌上市，并已经与中国监管部门进行了接洽，希望纽交所能够成为第一批在上海证券交易所挂牌上市的海外企业。此外，汇丰银行、东亚银行、星展银行等多家外资企业此前都曾表示有意在A股上市，并称已就相关问题与有关方面进行了沟通。
　　而中国的红筹股希望借国际板回归的愿望更加迫切。中国移动董事长兼总裁王建宙18日表示，公司在上交所国际板上市事宜正在积极推进之中，筹备工作已经启动，正等待政府部门相关细节的落实。据了解，中移动已经选择由中金公司担任其承销商。
　　此前记者了解到，红筹股有可能作为国际板的一个组成部分率先试点在A股上市。但根据记者最新了解到的情况，红筹股率先登陆国际板的事情可能会有变数，境外公司可能拔得头筹率先登陆国际板。不过有一点可以明确，即根据刘啸东的表态，国际板公司试点范围将是境外知名企业及红筹公司，官方对开放试点的公司会有较严格的条件，这些公司应有中国业务。
　　瑞银曾发布一篇报告认为，三类外企可能首先上市。第一类是在内地拥有大量业务，将内地作为其最大的一个生产基地甚至以中国为主要市场，且对人民币有很大需求的外国公司，包括宝洁、可口可乐、联合利华、家乐福、沃尔玛，以及从事制造业的西门子、大众汽车、通用电器、IBM等。第二类是则是香港的蓝筹股，包括汇丰控股、东亚银行、长江实业、富士康、九龙仓等，这类公司已在内地有很多投资，对人民币同样有着很大需求。第三类是则是香港红筹回归A股。(www.ccstock.cc)

□ .侯.捷.宁　 .证.券.日.报

内观禅修手记（十二）结束篇

谭铭tanming — Fri, 20 Nov 2009 00:54:31 GMT

后记

课程结束后，马上有经验丰富擅长组织活动的学员出面张罗组团回家事宜，这才发现，近百名学员中竟有30多人来自广州和深圳，可谓阵容庞大，“老乡”之间热闹地寒暄了一番，相互留下联系方式，开始抱团商量回程路线，然后派了人去购票、联系去火车站的车辆。

一切安排妥当，我才想起还没和家人联系，赶忙开机，怀着恶作剧的施虐心态拨通了家里的电话，很想听见他们一惊一乍地问我是否有被人敲诈勒索上当受骗之类的问题（莫非我很想发生点什么？），等候音只响了一声，就听见那头传来女儿兴奋的尖叫：妈咪！你是不是变成神仙啦？

没容我回应，女儿就迫不及待、滔滔不绝地开始描述她生病的过程，我这才知道，在关机的日子里女儿经历了一场怎样可怕的疾病：她患了非常严重的病毒性感冒，恰好十天，整个口腔包括舌头、口腔壁、牙龈等严重溃疡，没一块好地方，连煮烂的小米粥都无法呑咽，牙齿痛得根本无法嚼东西，即使很嫩的青菜，这10天她完全是靠米汤、果汁、牛奶等流食勉强充饥，更严重的是连续高烧6天，最高烧到40度，打了十针吊瓶，三针验血，手臂都扎烂了(血管太细），验血时医生甚至无法从她的血管里抽出血来，要一点一点地挤...我听得心痛万分，女儿长这么大，每次生病都是我陪在身边，她从来没病得这么严重（发现了么？这段话里我已经用了四个“严重”，也许我把女儿看的太重了），别说一个小孩，就是换成大人也够受的，何况是在既看不见我人又听不到我声音、完全分离的情况下，真不知她是怎么熬过来的。我自责得不知道对女儿说什么才好，只懂在电话里不住地对她说“对不起”。她轻快地说，她刚刚恢复，今天早上才可以正常吃东西，听到这儿，我的老毛病又犯了，顿起邪念，用虚弱的声音对女儿说：其实妈咪还更惨，你好歹有流食吃，我每天只有茶水喝，整整饿了10天啊，不知我还能不能活着回到家，你准备好救我啊。“真的吗？不是说只是不能吃肉吗？怎么连饭都没得吃呢？”怕露馅，一顿敷衍，赶紧转移话题，糊弄过去再说。

挂断电话，我呆呆地坐在那棵树下，心里五味杂陈。女儿爱我竟然爱到了这个程度？连生一场重病都选择我不在的时候，让我根本没有机会看她受苦，更没有机会为她分担痛楚，我消失了10天，女儿病了10天，再次相聚时，她健康依然，活泼依然，快乐依然，好象什么事都没发生过一样。都说世上的父母和孩子之间有二种缘，一种是讨债，一种是报恩。女儿是来报恩的，可怜的孩子...这样想着，想到了很远，想到了她很幼小的时候发生的一些事，心里有种说不出的温柔在涌动。

在长汀火车站，与一位来自武汉的法工不期而遇，她旁边的椅子上躺着一位67岁的老人，这位老人也是本期内观学员，家在杭州，第七天时不慎跌倒伤了腰，几乎无法行走，后来一直是法工无微不至地关照她起居、修习，大家都看在了眼里，现在她准备送老人到赣州，然后再送上去往杭州的火车，把老人安排妥了她再回武汉，刚好广东帮也打算从赣州转车，大家就一起帮忙，助人的场面并不陌生，却似从未用心体察过，很美好。感谢那些需要帮助的人，感谢我们拥有助人的能力。

乘车的过程漫长而悠闲，有幸结识了许多深圳学员，大家一起打牌聊天讲笑话，融洽愉快的气氛带动了陌生乘客，这与以往乘车的情境截然不同，或许我们的戒备心都太重了，没来由的怀疑使人与人之间少了关心和理解，多了距离和敌意。或许这是内观的成效，可以尝试放下一些东西，从容面对眼前正在发生的事情，即使素不相识。

当我到达深圳火车站时，已与卓雅成为很默契的朋友，我了解了一个不一样的卓雅，也了解了一个不一样的自己。

一路上都在策划，到了家怎样表演才能让女儿上当，旁边的同学也跟着起哄，纷纷猜测一个8岁的小女孩面对突发事件可能会有什么反应，我想到的他们都想到了，我没想到的他们也想到了，结果，当我进了家门，不惜以55KG的重量咣当一声“晕倒”在地时（如此敬业应该很真实吧？），女儿的反应让我差点吐血：她惊呼一声“妈咪！”，然后就没了动静，我闭着眼睛作装死状，就等着一声撕心裂肺的嚎啕大哭了，哪知她一声不吭麻利地帮我解掉身上的背包（手怎么没发抖？），我感觉到一股热气扑面而来，这小妖竟然跪下来镇定自若地给我做起了人工呼吸！我们这群老谋深算的成年人万万没想到一个小丫头会来这手，够绝！

都这样了，实在装不下去了，我大笑着顺势搂过女儿一顿狂亲，在门口滚作一团。她得意地告诉我，她知道我在开玩笑，所以将计就计，就算是配合表演吧。我问她，假如我死活就是醒不过来怎么办？女儿坏笑着说：那我就咯吱你，点你的死穴！

呵呵，死穴？也许我的死穴不止一个。

也许，我再也不会有死穴：观察呼吸吧！

（全文完）

一点感言：在内观之前，出于兴趣，我系统地学习了一些心理学理论知识，以及各主要流派的治疗技术，也积累了一定程度的实践经验，在长期的学习和实践中已然领悟了许多，也改变了许多，但突破性的全面改善却是自内观之后。内观的确给了我全新的感受，让我看到了一个奇特的、行之有效的自我探索方法，如果说，在成长的道路上，我的点滴进步是一件又一件物品的话，那么，内观之前，那些物品基本上是凌乱地堆放在心灵储藏室里，内观之后，这些东西才真正开始理顺并整合，初具形态，它所起的作用是非常显著的，当我真正能做到从自身开始主动性改变时，发现周围的一切人和事都发生了变化，当然，是朝着好的方向，还有什么能比这更令人愉快呢？

良好的睡眠、良好的食欲、良好的人际关系、有效率的学习、工作，和谐的生活进程，还求什么？富足不是问题，假如拥有了前面那些。自幼过苦日子，穷怕了，曾一度为钱所累，总担心闹经济危机（当然不是国家的，而是个人的），现在已豁然开朗，实现精神自由和财务自由并非难事，任何一扇门都一定有一把合适的钥匙，那把钥匙不是上帝配制的，而是由我们自己配制，倘若画地为牢，先把自己锁死，纵使你有潜力给自己一把钥匙，也没有能力打开那扇自由之门。

也许内观并不是最好的方法，宇宙之大，学海无涯，每种方法都有存在的理由和合理性，但不论什么方法，归根结底是要学会发掘和运用自己的身心潜能，过你想要的生活。

天上不会掉馅饼，一切都要靠“人”去创造，这就是“以人为本”的理念所在。

愿所有人，不论是贫是富，不论在什么样的环境里和什么样的人相处，都能拥有真正的和谐，真正的安详，真正的快乐。

愿你拥有真正的和谐，真正的安详，真正的快乐。

注：如果您认为这篇手记可以给您或身边的人带来益处，不必再知会辛巴，想转载随时可以转载，辛巴没有自己的东西，若真有，怕是别人想拿也拿不走的。

透过招商证券看市场化发行的影子

谭铭tanming — Thu, 19 Nov 2009 22:32:37 GMT

中国银行私人银行（深圳）投资顾问

　　陈波翀

　　11月17日，招商证券（600999）登陆A股市场，这是继光大证券（601788）后，又一大型券商股成功实现IPO。不过，其在上市首日，相对于每股31元的发行价，最大涨幅不足15.2%，收盘仅上涨8.42%，成为IPO重启以来上市首日涨幅最小的个股。

　　究其原因，市场往往归罪于高市盈率发行。诚然，按照招商证券2008年的每股收益计算，静态市盈率高达56.26倍，对主板市场而言不可谓不疯狂。即便是按照招商证券对自身的估值，以发行价计算，2009年市盈率仍然高达37.35倍。2010年对应的动态市盈率为32.63倍，比照券商龙头中信证券的估值，仍然显著偏高。我们不妨简单理解为，一级市场的非理性行为，压缩了二级市场的上涨空间。

　　为什么新股发行越来越快，市盈率越来越高呢？前者与管理层对于市场的向好预期有关。在宏观经济数据向好、经济复苏信号日渐明确之际，确实有理由加快IPO的步伐，市场的承接能力也相应较强。对于高市盈率发行，则存在不同看法。有观点认为，高市盈率发行是新股供给不足所致，过多的打新资金追逐相对有限的新股，造成了一级市场的供求失衡。但该观点也明显存在质疑之处，因为打新资金并非一成不变，完全取决于打新的预期收益率。如果二级市场炒作比较疯狂，无疑会有更多的资金加入到打新一族。

　　笔者认为，实际的情况可能是，第一，交易所对新股炒作的监管更为严厉。除了盘中的临时停牌措施以外，还要求券商对投资者进行必要的风险提示，对异常账户实施严格的买入限制。在此背景下，市场炒新的热情自然有所缩减。第二，目前新股发行的询价制度已有较大改善，但仍然不完全是所谓的市场化发行。我们除了对询价机构的报价动机有所质疑外，高报不买，以及低报超买的行为基本被杜绝。如果说询价机构报价低于竞争对手，很可能失去参与配售的机会。因此，在众多询价机构的博弈之下，高市盈率发行也找到了生存的理由。

　　既然这样，我们大可以将招商证券的上市表现看作市场化发行路上的一个缩影。从对市场的影响来看，应看得更积极一些。首先，这有助于降低对新股的非理性炒作。创业板上市首日的表现，市场至今还记忆犹新。本来就是50倍以上的市盈率发行，经过首日的爆炒之后，市盈率普遍在100倍之上，如此股价怎么能维持下去呢？况且，经此一役，市场投机气氛浓厚，缺乏价值投资的基础，也无法吸引长线资金，市场的稳定和繁荣自然无从谈起。

　　其次，有助于打新资金的逐步回归。目前，活跃在一级市场的资金大约在万亿元之上。其生存空间就是中签率与二级市场高溢价之间的耦合，如果打新资金继续增多，那么必然要从二级市场溢价寻找空间，这明显违背资本市场的监管思路。历来的成熟资本市场，均难以在一、二级市场之间套利。一旦打新收益率显著下降，甚至出现上市首日跌破发行价的情况，那么打新资金必然会大规模回流二级市场，从而形成对二级市场的有效支撑。

　　因此，我们不必惊讶于招商证券的滞涨，也不必质疑市场的投资眼光。倒是可以透过招商证券的新股上市，看到监管层力推的市场化发行的影子。什么时候二级市场投资者对询价机构不买账了，或者说新股上市首日即跌破发行价，那么真正的市场化发行也就实现了。

看明星如何炒股

谭铭tanming — Thu, 19 Nov 2009 22:30:18 GMT

记者吴铭

　　最近，名人股东、明星股东在资本市场上很是火暴，冯小刚、余秋雨、黄晓明、李冰冰、杨子、黄圣依等人在A股市场上都受到了诸多财经媒体“追星”的待遇。媒体对他们身价暴增的惊叹、吃不着葡萄说葡萄酸之类的质疑，乃至对投资背后人与事的偷窥甚或编造充斥其间，不禁让人感叹资本市场也开始走向“娱乐化”。

　　名人股东、明星股东涉足资本市场股权投资，若抛开“娱乐化”因素的放大效应，也不论其是否属于主动或被动行为，其实就是一种理财的概念。随着时代的变迁，人们的理财理念也随之发展，名人们也好，明星们也罢，他们辛苦赚来的钱总要做些投资，尝试着去理财。而传统的银行储蓄、保险、购置不动产等方式，对于这些时尚达人们来说，边际效应在递减，而证券投资近年来风生水起，多少有些打动人心，尽管2008年那场股市崩溃一度吓坏了不少人。

　　就风险偏好而言，名人、明星们不都是激进型的，但投资不保守的应该也不在少数，毕竟其收入水平可观，有一定的能力与较平和的心态去承受投资风险，于是，买股票、买基金就成为他们的选择；再激进一点的，则参股一家公司，做发起人股东，也顺理成章。

　　有人若问，名人、明星们有时间投资股票么？有能力甄别出一家未上市企业的投资价值么？这确实不是外人可以回答得了的，不过，委托他人投资股票通常不是难事，至于参股企业股权，恐怕只能归入被动型风险投资的范畴。

　　当年陈好投资ST黑龙，揭开了明星二级市场炒股的面纱，但以她的时间精力，应该不会是亲力亲为；冯小刚等人入股华谊，基本属于企业内部员工股权激励的行为，多少带有一种被动性；余秋雨对于徐家汇商城的投资，基于江浙一带的民间借贷文化，人们宁可相信是朋友间碍于情面的一笔投资，而不会认为这是一种精心考察、评估的结果。

　　那么，如何评判名人、明星们的这类投资行为？虽然可认定他们基本都属于被动投资，但还属于激进型投资，从宏观经济的角度说，这多少拉动了民间投资，刺激了实体经济发展。从宏观角度而言，他们对资本市场产生的“财富效应”，对于整个社会的创业精神有一定的刺激作用，也有利于吸引更多的优质企业登陆资本平台。从微观角度来看，名人、明星们所产生的广告宣传效应，对所投资企业就是一笔无形财富。

　　名人、明星股东的出现，对整个娱乐圈、文化圈人士的投资理财理念应该会有所影响。但所谓“隔行如隔山”，做资本市场上的合格股东也并不容易。笔者认为，既然是作为被动风险投资型理财，名人、明星们其实不妨考虑委托专业的风投机构来打理，虽然这也如早年的基金投资，存在着不小的风险，但相比碍于情面的投资，毕竟其成功率和收益水平要高一些。而与之相对的是，既然这一特殊群体有这样的需求，在整个资本市场中角色显著的风投业，也不妨去花些精力来开拓这一块资金来源，搞好投资与服务。

　　相较于委托理财或委托二级市场投资，一级市场股权投资的“私密性”要差很多，资本市场信息透明的要求很高，名人、明星透过风投机构的投资行为也难以被屏蔽掉。好在名人与明星们早已习惯于被放在聚光灯下，在资本市场上被“追星”，其实也就是那么一回事，比起娱乐圈来还是要舒坦一点，在娱乐大众、鼓励民间投资的同时，还大大地实惠自身财富，这种“多赢”何乐而不为？不过，还有一些名人、明星“被股东”，就另当别论了。

陈瑞歌曲音画系列之《蓝颜知己》

谭铭tanming — Thu, 19 Nov 2009 13:36:53 GMT

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中国百万美元资产家庭数已经位居全球第三

谭铭tanming — Thu, 19 Nov 2009 13:20:30 GMT

波士顿咨询公司(BCG)周四在京发布其最新报告称,中国百万美元资产家庭数已位居全球第三,且在金融危机中损失相对较小。中国财富市场未来将成为全球发展最快的市场。
　　BCG报告称,预计亚太地区(不包括日本)将是财富增长最快的地区。从2008年底到2013年,该地区管理资产额将以9.5%的速度增长。而中国的财富市场将在未来五年内以年均17.2%的速度增长,至2013年达到7.6万亿美元。
　　(全球)财富将从2010年开始缓慢复苏,但可能要到2013年才能恢复到危机前的水平.而中国到09年底就有望超过07年的水平。
　　BCG合伙人米嘉博士在发布会上称,近四成受访者(主要是私人银行部门)认为,金融危机对中国的私人银行业没有或只有很小的影响。
　　米嘉强调,百万美元资产家庭所指的资产是金融资产,包括现金、股票和债券,但不包括房产和私营企业。
　　BCG的数据显示,2008年中国百万美元资产家庭的数量为41.7万户,这一数值已超越德国和英国,全球排名第三。其并预计,截至2009年末中国百万资产家庭料为45.3万户,到2013年为78.8万户。
　　BCG大中华区合伙人梁国权在同一场合称,研究发现,2008年中国的百万美元资产家庭占家庭总数不到0.1%,但拥有45.8%的总财富,而且这种财富集中的趋势未来几年仍有望随着经济复苏而持续。

　 .财.华.社

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