美国经济衰退对北美地区基本金属消费的影响已经逐渐显现。美国铜库存正在向伦敦金属交易所（LME）仓库大搬家，现货从美国市场流出反映了美国需求收缩已成现实。一些市场人士表示，国际期铜价格自11月中旬以来的大跌行情，很大原因就是因为这个。昨日，到记者截稿时，伦敦期铜下跌至9个月以来的新低，已跌至6350美元/吨附近。 　　据来自美国的一交易商介绍，上周约有4585吨未注册现货铜从纽约商业交易所（COMEX）的盐湖城交割库运出，流向伦敦金属交易所（LME）的仓库。所谓未注册铜是指不被制成期货仓单，不参与交割的现货库存。据介绍，在此前的两周中，也出现了类似的情况，只是转移的库存不如上周那么多。在11月底时的这一周，约有接近600短吨的未注册现货铜运出COMEX盐湖城仓库；12月初的这一周中，约有接近1000 短吨的未注册现货铜运出。 　　“今年COMEX库存很长一段时间都没有出现大幅波动，11月中旬以来出现的这种大幅流出现象非常值得注意。”一交易员评价道。对于此现象，一些分析师认为，这就说明了北美地区的贸易商、消费商和制造商对于铜的实际需求的确在下降。受此影响，伦期铜从11月中旬以来跌幅已接近10％，LME的铜库存则从11月中下旬的17.8万吨持续增加至19.6万吨，昨日LME铜库存增加了1200吨。 　　库存的大搬家已经让市场看到了北美地区铜需求下降这一事实，但对于库存搬家的背后故事，引起了不少交易者的猜测。一些交易员则认为，可能是美国地区的现货企业买入铜后发现需求跟不上，只能再次卖出，抛在LME的期货头寸上，现货搬家可能是用于交割的。“近期在美国和LME之间存在4至5美分/ 磅的套利空间，只要对这些现货进行简单的船运，便能实现在LME抛出的套利策略。”一位LME的交易员分析。 　　还有一位北美制造商甚至认为，近期大搬家的美期铜库存一部分还可能被运去中国，因为目前大部分投资者都寄希望于中国的需求上。从近期亚洲地区的铜需求状况来看，已出现了一点复苏迹象。首先表现在新加坡地区的现货铜升水价格上（即新加坡地区现货价格高于LME期铜价格的部分），与11月中旬时的25美元至35美元/吨相比，上涨了近1倍之多，近期的升水报价在50美元至80美元/吨之间。其次表现在中国11月份铜进口数据的突然增加上，最新公布的11月海关数据显示，11月铜进口量较10月增加

受全球经济放缓拖累，以铜为代表的基本金属价格在第四季度持续走软。本周一，美国股市的重挫更是引爆伦铜大跌，LME综合铜跌165美元收报6360美元/吨，为9个月以来的最低。分析师表示，美欧经济未现走好迹象，中国又加大宏观调控力度，年末铜价或将再次探底。 　　美国11月份CPI数据高于市场预估，且增幅为2年来最高，市场认为短期内美联储降息可能性降低。此外，美联储前主席格林斯潘表示美国经济衰退机率提升，更引发投资者的担忧。周一，美国股市继续下挫，道琼工业平均指数跌幅1.29%，Nasdaq指数跌幅2.32%，S&P500指数跌幅1.50%。股市恐慌很快传导至金属市场，金属价格纷纷收低。隔夜LME综合铜下跌2.59%至6360美元/吨，昨日，国内沪铜亦下跌1610元至 53420元/吨，跌幅近3%。 　　实达期货分析师肖征认为，在美欧经济未见好转的情况下，全球金属需求放缓，精铜供给进入季节性过剩，令市场承受压力。日前，美联储发布经济预测报告称，将2008年美国经济增长预测从原来的2.5%-2.75%下调到1.8%-2.5%。瑞银（UBS）的最新研究报告也表明，由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4％，表观需求预计将下降约6.8％。 　　我国加强宏观经济调控力度，更使得投资者原本寄予希望的“中国因素”落空。肖征介绍，由于我国央行紧缩银根，不少银行暂停票据贴现业务，这给铜材加工企业资金流动造成影响，成为短期抑制铜消费和进口的重要因素。另一方面，我国精铜产量激增，11月份中国铜产量33.4万吨，同比增长31.4%，又使得国内现货供应宽松，这些因素均对市场构成压力。 　　投资者看淡后市的预期较为强烈，当前，国内期市资金正逐步撤离金属市场，并转战其他期货品种。昨日，沪铜减仓5364手，沪铝减仓6168手，沪锌减仓7658手。而大豆期货增仓14420手，强麦期货增仓2008手，白糖期货增仓15798手，沪胶期货增仓2244手，PTA期货增仓14400手。

在经历了2006年的爆发式增长后，2007年的有色金属市场可谓涨跌互现，进入高位震荡调整期，铜、镍、铅在市场上都扮演了明星金属，但下半年爆发的次贷危机给予金属市场拦腰一击，悲观气氛笼罩。中国有色金属工业协会副会长兼秘书长潘家柱表示，以铜价为例虽受次贷危机对金融市场稳定性造成不利影响，但市场依旧向好。 　　虽然铜价年初一度低至5600美元每吨，但受需求拉动年内曾达到8225美元每吨的高价位；铝是近几年基本金属中价格涨幅最小的品种。 　　而镍价的轨迹则如同“坐过山车”一般大起大落，在LME低库存和基金的疯狂炒作下，LME镍价曾创下近5万美元每吨的天价，国内价格也超过40 万元每吨，但好景不长，随着LME库存增加以及市场投机降温，镍价急速滑动至27000美元每吨。而另一今年进入上海期交所交易的金属品种锌只充当了一回“半程冠军”，下半年受国内冶炼产能的释放，锌价急速下挫至19000元每吨左右。锡价也维持了高位震荡态势。 　　潘家柱表示，明年铜市场仍将保持供需平衡，铜价会有小幅上涨，我国需求增长会抵消发达国家需求疲软的影响，虽然铜供应有所增长但对市场不会有转折性影响。 　　西南证券分析师兰可表示，2008年全球经济增长放缓将是大趋势，其影响将主要体现在对金属产品的需求上，金属价格也将因此受到考验。有色金属作为大宗商品其商品属性远远大于其资产属性，其价格更多地反映供求关系的变化，未来不同金属供需基本面的变化，必然会导致金属价格走势的分化，这一趋势将不可避免。 　　兰可认为，明年铅价可能再创新高，年均价将达22000元左右；铝价维持在19400元每吨的水平；对明年铜价谨慎乐观，年均价在58000元左右；锡价持中性看法，预计年均价在13.2万元左右；镍不太乐观，估计平均镍价将滑落至25万元每吨；对锌最不看好，明年均价在19500元左右。

2007年期铜走势明显让人感觉后劲不足。虽然供需由紧缺可能转为小幅过剩，但铜精矿供给瓶颈和中国刚性需求是铜市维持高位运行的两大保障，由此也决定铜价下调空间较为有限。 　　短缺走向基本平衡 　　2007年铜价之所以仍在高位运行，归根到底仍然是供需状况所决定的。从供给方面看，作为铜产业链的开端——铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界精铜产量增长没有达到预期；从需求方面看，虽然欧美精铜消费相对06年有所下降，但中国作为世界铜消费第一大国，其强劲需求带动了全球需求维持高速增长。 　　ICSG预计，07年铜市总体仍处于短缺状态，在供需失衡的大背景下，美元持续贬值加上基金推波助澜使铜价在07年仍具备冲击8000美元的实力。 　　从宏观经济面看，美次级债引发的一系列经济问题，使发达国家宏观经济面临风险，明年全球经济增速将不可避免地放缓。11月20日，美联储发布经济预测报告，将2008年美国经济增长预测从原来的2.5%至2.75%下调到1.8%至2.5%。IMF也预测美、欧、日明年经济增长将下滑，这将导致其基本金属需求减少。与此同时，近两年铜价高企使得全球冶炼投资大幅增加，全球产量大增，CRU预计明年全年的全球精铜产量将增长5.33％达到1890.4万吨，而全球需求仅增长4.3％至1888.5万吨，2008年全球铜市将小幅过剩1.9万吨。 　　中国冶炼产能急剧扩张是导致明年全球产量增加的最重要因素。07年中国主要扩建、新建项目完工并投产的冶炼/精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年，08年将分别达到285万吨/年和 430万吨/年。尽管中国需求增长依然强劲，2007年和2008年的增长率将分别达到9.09％和8.9％，但产能增长速度更快，2007年和2008 年的产能增长率将分别达到13.22％和14.7％。这使得今明两年国内供需将会比较宽松，2006年中国精铜短缺26.3万吨，而2007年和2008 年将分别过剩40.5万吨和短缺3.6万吨。总的来说，2008年铜市将由短缺走向平衡。 　　铜价有望高位运行 　　尽管2008年铜市可能由紧缺转为小幅过剩，但铜精矿的供给瓶颈和中国的刚性需求是铜市维持在高位运行的两大保障，再加上美元贬值、铜加工成本上升、可能出现的供给中断、全球通胀加

LME铜从11月初的近7800美元下跌至今年3月份以来的最低水平6450美元，沪铜甚至出现了连续跌停的行情。近期，伦铜和沪铜分别在6500美元和52000元左右得到支撑，并且出现了一定幅度的反弹。 　　综合多方面的分析意见认为，市场投机的因素仍是目前铜价反弹的动力，由于全球需求并未出现大的转机而产量增长较为平稳，铜市短期内缺乏持续上涨的动力，在反弹结束后进行二次探底的可能性较大。 　　全球经济基本面羸弱 　　五矿实达期货研发部金属分析师肖征认为，美国和欧洲经济未出现走好迹象，全球铜需求仍将疲弱。 　　美国房屋开工率在9月份进一步下挫，同比下滑30.8%，并且仅是2006年1月近期峰值50%的水平，预示今后几个月美国房地产仍将表现低迷，这也将严重拖累美国经济。11月20日，美联储发布经济预测报告，将2008年美国经济增长预测从原来的2.5%至2.75%下调到1.8%至2.5%。 　　瑞银的最新研究报告也表明，由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4％，表现需求预计将下降约6.8％。 　　美国疲弱的经济还波及其他国家，日本9月份的新屋开工甚至同比下降44%，至40多年来最低的水平，这使得日本向下修正今年的GDP增长速度从2.1%至1.8%。 　　此外，欧洲的房屋和制造业数据也开始下滑，相对而言，尽管中国的经济势头和铜需求仍然良好，但也不太可能在目前的基础上有太多增长，在中国保持稳定、美欧需求出现明显下降的情况下，铜市总需求无疑将受到较大影响。 　　中国需求来年启动 　　肖征表示，10月初备受瞩目的中国旺盛买盘并未出现，而LME铜库存却延续增加的态势，目前已经达到188475吨，为今年3月以来的高位。 　　库存的压力也影响到现货升贴水结构，11月7日，现货3月期价差由升水转为贴水，这是自今年3月份以来升水结构的首次转变，最新的现货贴水目前已经扩大到59.5美元，这表明国际市场近期现货供应充足，对价格形成进一步压制。 　　根据肖征的分析，12月和1月是全年铜消费最淡季节，而期货市场一般在11月就开始反映出消费下降的预期，价格转入季节性回落，沪铜在11月快速下跌过程中出现现货升水，但这并非是供应量紧缺造成的，而是供货商由于成本因素，出现了一定

2007年渐进尾声，如果年终铜价能够停留在6300美元以上，那么从年度的角度来看，铜价将整整走过6年上涨行情。因为年中大多数时间铜价都在7000 美元以上交易，因此笔者认为铜市已经可以认定走过了6年的牛市。但在6年牛市行情中，唯有今年铜价没能刷新记录新高，这是否就意味着铜牛已经衰老了呢？ 　　从2002年至今，铜价累计上涨已5倍有余。如果说是一只股票价格在6年当中上涨了5倍多，笔者并不觉得奇怪，因为股票的价格包含有未来价值的部分，因此股票价格会随着经营业绩的提升而放大未来收益的倍数。而大宗商品是与人们日常生活密切关联的物质资料，若价格持续高涨，必然会对人们的生活习惯产生影响，价格高涨一般会导致消费兴趣的回落，并刺激供应增长，最终价格会因为供求关系的转变而发生转变。尤其当铜价在上涨到5倍之后，无论是实际价格涨近记录高点，还是超级牛市理论，以当前的价格都已经足以反映应该到达的位置。但反过来讲，如果在一轮超级牛市中，市场价格已经走到实际价格（扣出通货膨胀因素）的记录高点，那么记录新高价格是否也可以理解为远离价值的新高呢？因为在时间流中除了通货膨胀因素外，我们还应考虑技术革新的因素，以及替代消费的因素，若考虑上述因素，那么在更长的时间流里，商品实际价格走低应更符合市场的规律。在一个有限的时间区内，我们是无法去判断牛市的顶部会在哪里，因为只要供应短缺，市场的情绪会无限扩大，正如糖价曾经有过在短短几年内从2.5美分涨到60美分经历，但最终又回到5美分以下交易一样。因此，仅从上涨幅度来衡量牛市是否会终结始终是存在缺陷的，但在铜市场已经完成一轮超级牛市所需要走的高度和时间之后，我们有理由怀疑其是否还具备投资资价值。 　　商品市场正在经历一轮超级牛市行情逐渐变的明朗化起来，铜和原油已经成为商品超级牛市行情中的典例，而农产品小麦则是后来居上。超级牛市，仅靠供求关系变化是很难实现的，因为在过去几十年中商品供求关系经历过更为严重的短缺也没有改变商品价格的交易区间，因此说供应紧张并不是推动超级牛市产生的核心要素。回顾上世纪70年代，商品价格也出现过一次翻天覆地巨变，但价格体系的巨变与布雷顿森林体系的瓦解紧密的联在一起。当前，我们也有看到美元的持续贬值，只不过贬值的过程和幅度并不是那样的剧烈，但其趋势在很长时间内将是不可逆转的。因为美国长时间积累的巨额贸易赤字以及庞大的外债结构

近期美国经济持续低迷以及中国宏观调控的不断增强，放大了金属期货市场的利空影响。但我们也应该看到，10月份以来，伦敦金属交易所（LME）锌价跌幅已经超过40%， LME铜价跌幅也一度达到20%。从后市来看，全球通胀压力越来越大，美国经济前景仍然稳定，只要中国铜消费维持15%的增长，全球铜市都将处于紧张状态。随着工业品出厂价格的上涨，下游消费能力也相应提高，制约铜价的调整空间，短期内LME铜价或在6300美元至6900美元区间震荡。 　　从地区分布来看，全球铜的消费主要集中在亚洲、欧洲和北美洲地区。亚洲地区铜消费主要集中在中国、日本、韩国和印度。尤其是中国铜总消费量、增量以及消费占比三项全部稳居第一位，中国因素越来越成为全球铜市的主导因素。随着中国城镇化建设的不断深入，世博、奥运消费方兴未艾，可以预期，调控压力对中国铜需求影响不会太大。 　　ICSG数据显示，2007年上半年中国精铜消费增加了70.5万吨，主要用于电力电缆、电子电气、机械制造业、建筑业和交通运输业等行业，其中电力行业是主力，大概占到55%左右；电子电器约占35%，建筑交通运输行业在10%左右。根据中国国家统计局的数据， 2007年1月至10月发电量26433亿千瓦时，增长16.2%；空调7893万台，增长26.3%；房地产行业21600亿元，增长23.1%。 2007年中国精铜消费增量可能超过100万吨。目前来看，中国工业品产量增长趋势仍然稳定，即便2008年铜消费增幅下降30%至70万吨，按全球精铜供应仍然增长4%计算，增量也恰好在70万吨左右，那么仅中国消费就足以保证全球铜市供需平衡。

国际铜价自10月初以来持续承压，因市场并未看到预期中的中国买兴，并猜测中国需求可能不足以弥补美国因经济增长放缓而出现的需求下降。日前，中国中央经济工作会议提出，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，中国货币政策趋紧再度重伤市场人气。而美国方面，因11月就业人口大幅增加扫除了美国经济中的部分阴霾，令市场下调了下周美联储大幅降息的预期。不过，其他方面疲弱的数据仍表明经济成长困难重重，这同样打击了铜市人气。尽管如此，市场依旧对明年中国需求前景充满信心，并认为紧缩的货币政策主要目的是为了避免经济增长过热，而中国产量下滑将令进口铜需求增加。巴克莱银行在报告中指出，商品牛市仍处于“初期”，2008年大宗商品价格将继续上涨，铜价将再度创下新高。巴克莱在看好价格创新高的因素中，还是主打“中国需求”牌。 　　 　　**十年首变，中国货币政策趋紧** 　　 　　日前召开的中国中央经济工作会议指出，经济增长由偏快转为过热的趋势尚未缓解，价格上涨压力加大。会议并把完善和落实宏观调控政策，保持经济平稳较快发展的好势头作为明年工作的主要任务之一。 　　会议称，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作。明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。此次会议透露出重要信息：已实施十年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。 　　专家解读经济工作会议精神认为，明年宏观调控力度将进一步加大。不过专家们表示，从紧的货币政策并不是说明我国经济已经恶化，明年我国经济仍将保持较快的增速。 　　中信证券宏观经济分析师陈济军指出，明年宏观调控的力度将比今年更大，其执行力度也会得到很大的提高。陈济军同时表示，“从实际情况来讲，在科学发展观指导下，明年我国经济增长仍将保持较快的发展势头，将是一个又好又快的局面。” 　　东银期货分析师杨永斌表示，近日结束的中央经济工作会议表示货币政策从稳健转为从紧，表明政府控制流动性过剩与抑制通胀的态度更为坚决。他认为紧缩的货币政策对于国内经济保持持续稳定增长是十分有利的。 　　金瑞期货分析师王丹平同样认为，从紧的货币政策，是为了防止经济过热，绝非使中国经济骤冷，预计明年

国际铜研究组(ICSG)近日称，预计中国铜的消费在今年剩下时间和明年更加快速增长，并强调了中国对工业金属的强劲需求。 　　ICSG秘书长唐斯美表示，铜市最大的故事当然是发生在中国。他表示，今年中国铜的消费预计增长23%，明年预计增长6%。唐斯美是在出席由日本国家油气和金属矿产公司举办的一个研讨会做出上述预测的，他同时还兼任国际铅锌研究组和国际镍研究组的秘书长。 　　他的预测比ICSG10月份发布的预测要高。当时该组织预计中国对精炼铜的消费今年将增长5.2%，达到180万吨，预计明年的消费将增长3.8%，达到187万吨。 　　最近中国买家很明显未出现在世界铜市场，不过分析师们表示这只是个时间问题，一旦中国需要金属进行电力和建筑业建设时，就是他们重返市场的时候。 　　唐斯美表示，ICSG没有对2009年铜市场做出具体预测，不过它预计2009年会出现产量大幅过剩的情况。这是因为此前由于劳资纠纷等一系列问题使得采矿和冶炼能力被延后了几年，届时将会恢复。他说，智利、澳大利亚以及非洲的采矿冶炼能力预计将出现大幅提升。 　　他在会议上表示，ICSG预计2009年铜矿产量将增长7%-8%，精炼铜产量预计增长5%-6%。他还表示，2009年精炼铜消费预计增长4.5%，不过精炼铜产量预计超过铜的消费量。 　　由于美国房地产市场低迷以及全球范围内的信贷紧缩打压了市场人气，引发了对铜需求放缓的担忧。LME铜自10月中旬以来持续下跌，跌幅超过了20%。唐斯美称，ICSG还没有研究这个问题。不过，他表示，这应该对市场产生了影响，要么直接影响产量和美国的消费，要么影响一些国家，比如中国，对铜的进口。

据统计，近三周以来，国内铜期货市场大约涌入20多亿资金。新鲜资金踊跃入市，使得往常年底时平淡无奇的基本金属市场掀起了一波行情。 　　据金瑞期货分析师王丹平介绍，新增资金大约是在11月下旬时开始大举介入国内金属期货市场，且主要集中于沪期铜这一品种中。从沪期铜近期的持仓情况看，自11月21日起，沪期铜的持仓出现了显著增加。尤其在11月21日当天，沪期铜持仓量突增19308手，此后持仓连续增加，到11月28日的6个交易日当中，沪期铜持仓总共增加了4.76万手，总持仓创下了年内新高21.4万手。此后的几天，沪期铜持仓情况开始有所企稳，截至昨日，沪期铜市场的持仓量在这段时间中总共增加了5.05万手（合计25.26万吨铜）。根据沪铜这些交易日的每日均价进行加权加总后，近期大约有137.50亿元的新资金进入期铜市场。由于期货市场的保证金交易，除去资金被放大的作用，大约有20亿的新资金入市。 　　“从这些新资金的操作手法来看，可能是新期民所为。”江南期货分析师蒋东林说道，“因为按照通常的惯例，临近年底商品期货市场一般不会再有什么大的行情了。这也可以从国外期市的走势看出，而且近期基本面上也没有什么特别的消息。”蒋东林从近期期铜市场的每日波动分析了新资金的两大操作特点：一是跟基本面情况联系不很紧密；二是日内的价格波动较大。 　　以昨日的期铜行情为例：通常情况下，午间金属现货市场报价情况将会给期市的走势带来影响。而在昨日午间，上海有色金属网的现货铜报价显示，较前一交易日每吨大幅上涨了1290元，下午开盘后期铜价格不但没有获得提振，反而大幅下滑，走势较上午弱了许多，最终收于56800元/吨，只上涨了190元，涨幅为0.34%。铜价在上午时盘中最高曾达到58140元/吨。“这种操作说明目前市场的主要资金可能对金属基本面的情况还不十分熟悉。”蒋东林说道。 　　此外，近几日的期铜价日波动基本都可以达到约2000元左右，且价格反复非常大。“按照一些‘老期货’的做法，不怎么会出现这种单日内反复急涨急跌行情。过去的期货市场上，基本上一日内的行情都会是单边走势。”蒋东林介绍道，“日内大波动行情也说明了这些资金可能来自于新手。” 　　至于这些新增资金到底源于何处，期货公司的分析人士普遍认为可能主要来源于证券市场。“近期来期货公司开户的人非常多，其中大约有一半的人是从

按今年LME年会的统计：去年锌看涨人气指数100％，而明年却仅为0，因此不少人得出锌将过剩的结论,并推断锌价将会在2000美圆左右。 对此结论，笔者心存疑虑。不可否认，锌矿进入市场的流动总量已显过剩的苗头，锌总产能的上涨也属实情，但过剩之说未免失之偏颇。 据考察，中国明年锌的扩产上线是60万吨，与其他国家的产量填平补齐，再加上除中国以外的扩产总数，全球合计数字不会超过120万吨，涨幅上也就仅增10%左右，而近几年的消费增幅一直保持在12%，对比之下，锌过剩之说难以成立。 再者，中国的扩产速度远远超过其他国家，无论从建厂、批复、环保到正常运转，周期都是我们的几倍，因此仅依照扩建数字就得出最终产能数量的判断，未免过于武断。 综合上述，除非经济增速放缓，价格回落绝不应只体现在锌这一个金属品种上。中国锌明年过剩有可能，但着眼全球并不悲观；美国经济走软不能排除，但全球经济增长趋势难以阻挡。 理性对待消费增长，盲目持过剩之说不够客观。

对中国在全球铝业市场的重要地位，再怎么评价都不过分。作为全球最大的铝消费国和最大的生产国，中国的铝需求增长比其它任何地区都要快，去年的需求量在全球总需求中至少占了四分之一。 　　因此，去年秋季，当中国政府宣布大幅削减部分铝产品出口退税税率时，市场观察家都密切加以关注。中国政府的意图，是抑制在能源密集型和污染型工业的投资。 　　在中国的铝业生产中，出口从未扮演过很大的角色。根据伦敦研究集团CRU的数据，2005年，出口部分仅占中国铝产品主要产出的8%。 　　但上述政策仍对中国的铝冶炼厂家产生了影响。在今年六月，摩根士丹利(Morgan Stanley)发出警告，要求投资者回避铝，原因就在于中国出口退税政策的变化。 　　据伦敦矿业和金属咨询公司Brook Hunt的分析师马丁？豪勒(Martin Haller)介绍，在2006年年中，中国的原铝出口量高达每月10万吨，如今已下降到每月1万吨左右。 　　马丁说，就在同一时期内，中国的半加工铝产品出口量，从每月10万吨飙升到20万吨。国家政策正鼓励中国铝出口商从低端产品向增值产品转变。 　　更有意义的事情发生在中国的国内市场，在那里，蓬勃的经济正以令人瞠目的速度消耗着铝材。单是今年7月的消费量就增长了31%。 　　但无论从哪个指标看，中国都还只是在热身。CRU估计，在2006年，北美的人均铝消费量为21公斤，继续保持第一，而中国的数字仅为7公斤。到2030年，CRU预计中国将达到人均消费26公斤，位列第一，而北美的数字将是23公斤。 　　CRU公司有色金属业务负责人保罗？罗宾逊(Paul Robinson)表示：“我们认为，中国铝需求增长的第二阶段将由其国内消费引导。” 　　中国生产商正在全国范围内增加产能。但看起来仍将无法满足全部需求。 　　中国主要铝生产商中国铝业(Chalco)董事长肖亚庆今年8月表示，他认为，中国成为铝净进口国“只是时间问题”。 　　投资者面对的一个关键问题是：哪些国家能够满足中国庞大的胃口？CRU的罗伯逊正密切关注冰岛等国，这些国家拥有丰富的地热和水电资源。在铝生产过程中，电力成本约占到总成本的28%。 　　中国已经在依赖进口铝土矿了，因为其国内矿产质地很差。虽然中国多数铝土矿进口都来自印尼，但它正考虑从多个国家进口。今年9月， 澳大利亚昆士兰的官员向

据香港9月24日消息，中国8月精炼铜进口延续跌势，较7月减少11.5%，但贸易商认为9月进口料反弹。中国海关周一公布的数据显示，做为全球最大的铜和铝消费国--中国8月精炼铜进口连续第四个月减少，达到87,192吨，7月为下滑8.9%。但8月进口量仍较去年同期高出10.6%。今年前8个月进口同比增长105%至110万吨，反映了上半年进口量巨大。上海长城伟业期货首席分析师景川表示，“这在意料之中，8月通常是进口较少的季节。” 他预期9月进口料反弹，因本月上海库存减少，且需求缓慢回升。贸易商表表示，中国进口商和投资者已经在8月中旬预订了9月和10月交割的现货精炼铜。近期国际铜价上涨可能会缩减实际到货量，但9月进口仍可能增加到110,000吨左右。中国8月原铝出口较上个月猛涨67%，达到17,376吨。河南省一家铝冶炼厂贸易经理表示，强劲的需求支撑中国铝价，并减少了冶炼厂出口兴致，因为出口须支付15%的出口税。和去年同期相比，8月铝出口减少81.5%。今年前8个月出口减少77.9%，达到130,051吨。中国8月原铝进口为4,356吨，同比下滑88.9%。今年前8月个月进口下滑68.1%至73,464吨。贸易商表示，国际铝价偏低激励南方广东省加工商通过加工贸易方式免税进口现货铝，并将产品用于出口。一国际贸易行贸易商表示，“很多人都在寻求进口9月船货，不过市场上可用数量不多。”

新近出台的中国8月进口数据无疑又成为判断中国需求开始抬头的依据。在周二伦敦金属市场普涨之后，昨日国内基本金属也跟随小幅摸高。 　　最新出台的8月海关数据显示，8月份中国进口未锻造铜及铜材19.19万吨，较7月的20.68万吨减少了7.2%。“虽然小幅下跌，但超过19万吨的进口量依然让市场看到了中国对铜的强劲需求！”华煜期货分析师刘晓鹏表示。此外，麦格理银行对此进行了细化分析，该行估计8月份精铜进口约为8.7万吨，是自2006年12月以来最低的月份，并估计中国阴极铜净进口在1至8月份同比增加了66.6万吨。 　　麦格理认为中国铜净进口在第四季度将会反弹，因为库存现在正回到正常水平。不过该行还是表示，四季度反弹的程度可能不会回到2007年初时的水平。巴克莱资本在报告中也同样预计，中国的精铜进口将在未来几月上升，近期沪铜对伦铜升水大幅增加，沪期铜近月升水已达到4月以来的最高位。“这一切都可能刺激现货订购的增加。总体而言，这些数据都支持了中国金属需求强劲的观点。”巴克莱表示。 　　周二伦敦金属市场出现了温和上扬行情，伦期铜的表现特别突出，当日上涨290美元至 7480美元/吨，涨幅达到了4％。昨日国内基本金属在沪期铜的带领下，都纷纷拉出小阳线，尤其是刚刚创出历史新低的沪期锌也走出了小幅上扬行情。昨日沪期铜主力0711合约首先以66490元/吨大幅跳空高开1740元，涨幅高达2.69%，盘中出现了小幅下跌，最终报收于65570元/吨，小幅上扬了 820元，涨幅为1.27%。受此影响，沪期锌先扬后抑，以26300元/吨，大幅高开645元（2.51%），但收盘时已跌至25740元/吨，较开盘价大幅下挫了560元，而较前日结算价则小幅上扬85元，涨幅仅为0.33%。沪期铝则仍延续前期不温不火的走势，主力0711合约最终收于19360元 /吨，小幅上扬50元，涨幅为0.26%。 　　不过，虽然不少机构在“中国需求”上都已达成了共识，但从昨日国内基本金属远远落后于国际市场走势的表现来看，多头似乎有些迟疑。昨日沪期铜主力0711合约和0710合约持仓共减少了3914手至101784手；0712合约则增加了 1016手至18624手，但总持仓仍旧成下降趋势。上海金鹏认为，在处于通胀中的中国，投资者对调控预期还是有所担忧，导致买入兴趣在短期内有所淡化。又据一些

虽然次级贷款危机已经被市场暂时消化，但其动荡的余波依然在影响全球金融市场，对未来经济的负面影响正在被各大机构广泛评估。金属市场进入了一些抛空者，伦敦市场持仓量的上升显示出抛空者的力量。 铝和锌的库存最近一周出现连续上升的同时，伦敦铜库存停住了上升的步伐。相比疲软的锌和铝来说，金属铜最近显示出了较强的韧性。铜库存停止上升主要是因为来自中国的转口铜开始消退。 在中国方面7、8两个月向伦敦仓库转售了5.5万吨仓单之后，中国的现货情况出现了好转。进口通道的关闭、国内炼厂的“减产”以及夏季消费淡季的结束，从供需两个层面上作用，使得显性的上海期货库存从近10万吨下降到6.3万吨，这导致现货价格能够保持小幅的升水，同时远近合约开始趋同。根据远期合约的价格测算，进口铜开始出现流入的空间，进口商们停止转口操作，毕竟转口就注定了亏损。 8月份中国铜及铜产品进口了19.1万吨，估计8月精铜进口大约有8万吨，表面看绝对数字仍大，不过扣除大约3万吨出口，净进口5万吨的数据表明进口已经趋于正常。而废铜进口数据环比大幅跳升，也说明对废铜关税的彻查已经告一段落，中国对原料的需求依然旺盛。 在中国方面的库存停止冲击后，伦敦市场的做市者开始重新行动起来。注销仓单从3000吨恢复到8000吨，未来两周内，伦敦库存将会形成缓慢下降的格局，这会给所有的多头们以信心并召唤离场者的重新加入。我们需要重点观察现货升水的表现，来判断市场是否将再次启动。 在另外一个市场，纽约铜市的持仓量已经下降到年初的低水平状态，和次级贷款相关的资金已然退出，那些5月份以来的新增多头资金也大都撤退，高位阻击的商业保值卖盘纷纷回补落袋为安，而商业买盘显然未受影响，在持仓的份额里达到67％，显得非常牢固。另外一个侧面来看，基金的多头已经缩减到1.1万手，再次增仓的潜力很大。当前美国财政年度临近尾声，新增资金于当前入市可能性不太，新季度将会迎来增仓契机。 从图形上看，本次伦铜低点 6750美元位于年初上涨以来的50％回调位置，并在反弹到7500美元的过程中构筑了5浪结构。从技术角度来看，这暗示着即使不能再次刷新高点，上周五 7100美元开始的第二轮反弹也将迎来5浪的推动结构。而如果突破7500美元位置，技术型资金将出现跟风。 在伦敦铜出现大阳线后，上海铜却

受美国次级信贷的影响，基金从期货商品中撤离，伦锌无疑是受创最重的有色品种，由于其技术形态上头肩顶已经形成，锌价重心下移似乎再所难免。 纵观市场，原料的充足，中国产能的不断扩大，以及被铝替代等客观原因，都给锌价反弹笼罩了巨大的阴影；又由于国内外比值的关系，基金抓住了国内的套利盘，欲将套利的伦锌多头置于死地，短期内伦锌反弹难以乐观；进口商又利用比值高的时机，伺机大举进口锌锭，令国内锌价雪上加霜。 但是，也应看到，国内的消费异常高涨，近期笔者实地考察了多个厂家与消费地，厂家与贸易商手中的存货极少，消费库存更是不断减小，在成交如此大的保值盘和套利盘的打压下，国内期货相对依然坚挺，现货升水顽强的保持在1000-1500元之间，我们惊讶的发现伦锌在中国似乎已经丧失了定价权。 从这2、3年来看，国内外锌市场可谓复杂多变，其比值时高时低、内强外弱、外弱内强的情况此起彼伏，表现在进出口贸易数据上就是时进时出。 此番基金打压锌价可能选错了时机，9月份是消费旺季的开始，产量上却只有墨西哥、印度、俄罗斯稍有扩充，没有中国的出口，海外锌本身就缺口很大，再有一定规模锌锭流入中国市场，这个缺口靠谁去填充，锌价再走低显然不切实际。 按照近两年来的经验，每次中国进口不久就将导致新一轮锌价的飞扬，致使许多原本进口中国的货还在运输途中或刚刚入保税库就又被转口他国，以目前伦敦如此低的库存打压国内锌价是不现实的。 尽管价格资本说了算， 可欧洲需求才刚刚起始，国内消费如此之盛绝不能小觑。中国贸易顺差如此之大，4000多美圆卖出去了数十万吨，2700美圆买回来赚了不少了。国内外比值早晚要归于合理，是伦敦反弹还是国内补跌，很快会有定论。 想说再跌不容易，切莫低估了中国的需求!

暑去秋来，传统消费旺季给铜价带来了强烈的上涨预期。然而，笔者分析认为，9月铜价恐难大涨。 　　一、由于2006年铜价的过度拉涨，给2007年带来了诸多负面效应，今年这些负面影响正在显现，其中最显著的是铜的过度进口。2006年的大行情使得贸易商赚得盆满钵满，受此影响，今年1至7月份精炼铜进口993,038吨，同比增长121.7%，同时，去年盈利颇丰的炼铜厂也加足马力生产，增加产量，今年上半年的产量为179万吨，比去年165.55净增加13.45万吨。同时，铜经营的丰厚利润带来了产能的扩张还在继续，与之相应的是，中国的消费增速比不上进口和生产速度的增加，造成国内铜在整个夏季持续低迷，现货持续贴水。 　　为了消化这些库存，贸易商只好将一部分转口到韩国的釜山仓库，一部分流入上交所仓库，从而引起上交所库存剧增，从2006年至今的上海库存也能看出来。 　　二、情况有变化，历史难重演。由于以上库存和产量的变化，2007年的盘面表现也远比2006年弱许多，同比8月30日至9月上旬，成交量递增，价格暴涨，而与之相反，2007年自8月10日以来，成交递减。成交少可以说明用铜企业的买入保值意愿不强。 　　三、从整个期货市场而言，今年8月底9月初，农产品行情如火如荼，增仓放量，天然橡胶也气势如虹。然而，铜市却门庭冷落，成交反而减少，可见投机资金并不青睐铜，他们大多对铜有深入的研究，如果铜能够大涨，他们早就应该在8月份就进场拉涨了，没有投机资金的眷顾，铜怎么可能大涨呢？ 　　四、国外市场前途不明朗，次贷危机除了制造出历史最大单日跌幅以外，还制造了诸多对经济放缓的忧虑。美国公布的7月成屋待完成销售和民间部门就业人口数据，令经济成长放缓忧虑升温。近期LME铜不断回落，除了对经济数据的疲弱给予回应以外，更多的是对未来不确定性的担忧。在铜失宠的同时，农产品却在投机资金的推动下，继续高歌猛进。 　　虽然有需求支撑使得铜价具有明显抗跌特征，但要想上涨，必须经过长时间的盘整。另外，从各合约价格排列上来看，也是近高远低，表明人们对远期价格并不看好。 　　综上所述，笔者认为，在基本面比2006年更利空的情况下，整个消费旺季铜价难以大涨，更别说再创新高。建议用铜企业逢低买入，不必大量备库，同时，在操作上，近期以观望为主，甚至可以考虑在远期合约上逢高抛空。

花旗全球市场最近发布的研究报告称，近期发生的信贷紧缩风波并没有对商品投资造成危害，而是巩固了商品市场投资。 　　据花旗研究，在目前的信贷紧缩危机中，投资者做多和做空降低了在商品市场上的头寸暴露，不过，商品市场上的净投资额下降幅度很轻微，与过去三年中出现的几次波动相当，而且还比2006年油价大跌时商品投资资金下降幅度还低。 　　花旗报告称，投机者在商品市场中仍然持有净多头头寸，大约为300亿美元，投机多头头寸占Comex市场近一半，较五年前的25％大幅上升。 　　据花旗估计，目前商品市场上的投机和投资资金大约为3000亿美元，较2005年的2000亿美元大幅增长，在这3000亿美元的资金中，其中500亿美元流向了基本金属市场。 　　据花旗的分析师艾伦·希普和亚力·童克斯估计，在基本金属投资中，对冲基金则占40％的份额，它们在整个商品市场上的投资资金约为400亿美元，不过，这只占其资产组合的3％。尽管如此，这对于商品市场来说仍然是一个庞大的数目。据花旗分析师研究发现，一些专业基金经常在持有期货和衍生品头寸的同时，它们还经常持有实物金属。 　　花旗估计，目前投资商品指数的资金大约为1600亿美元，占商品市场投资总额的一半以上，两年里这一金额翻了一番，是商品市场投资领域增长最快的。该行分析师称，商品指数投资资金甚至可能高达2000亿美元。他们认为，商品指数投资资金迅猛增长，可能有以下几个原因：首先，相比其他资产，商品投资回报可能更高。早期投资商品指数的投资者是欧洲一些固定利率基金。其次，投资商品市场，可以实现投资组合多元化。 　　希普和童克斯认为，2007年以来铜净空头头寸一直在平仓，不过目前市场仍处于净空头状况，自从7月下旬以来，铜市多头头寸下降了36％，空头头寸也下降了20％。 　　与此同时，黄金市场上的投机性头寸则大幅波动，改变了2001年4月以来一直处于净空头的状况。目前市场处于净多头状况，不过自7月以来，多头头寸下降了23％，而空头头寸也下降了21％。 　　据该报告称，自8月初以来，铝市和锌市一直处于卖空之中，而铅市自2月以来一直有新的买盘进入，不过7月末开始出现了多头平仓的情况。镍市场方面，自2006年12月到2007年4月，市场出现了大规模的空头回补行为，紧跟着出现了一轮卖空活动。 　　报

近日，中国的转口铜已俨然成为了伦敦金属交易所（LME）铜库存大幅增加的“源头”。据韩国地区的贸易商计算，本月已有大约3000多吨的转口铜运至釜山和光阳两个LME仓库，此两库的增幅在短短一周中便达到了80％，而在同一时期，LME的总库存较前三个月中最高量的增幅则为37％。“韩国的铜供给已太多，市场正在等待沪伦两地比价回归合理。”一了解韩国地区的贸易商说道。 　　据LME昨日公布的库存统计显示，LME的铜库存已经增加至1.3万吨，并且据一些伦敦的交易商介绍，这主要是由于此前消费淡季，导致沪期铜价格远远走弱于伦期铜，以致前期进口入中国保税库的铜出现了大规模的转口贸易，主要的流向地为韩国釜山、光阳以及新加坡地区的LME库存。与此同时，国内上期所的库存却出现了与LME库存量之间的跷跷板现象，上周五上期所公布的铜库存量显示，大幅减少16569吨至73241吨。 　　麦格理银行近日出了一份报告认为，上期所的库存可能在本周将继续下滑，除流入市场外，保税库的库存则可能继续流向韩国。又据一外电报道，从韩国地区的一些贸易商处得知，接下来可能还会有5000吨中国的转口铜运入韩国的LME仓库。“以此算来，LME的库存压力还将继续。”上海一贸易商分析道。 　　伦期铜价格已经对此库存的增加变得极为敏感。8月28日LME库存突然大增100075吨至13.56万吨时，刚经历完周一银行日休市的伦期铜立刻大跌，下跌了119美元，跌幅达到1.61%，至7310美元/吨。昨日LME库存小幅增加了275吨，至13.89万吨，伦期铜也出现了小幅回调，到记者截稿时，伦期铜小幅下跌了40美元，至7300美元附近。 　　与此同时，沪期铜则已走入正基差行情中。可以看到，在上期所库存同LME库存的跷跷板效应下，沪期铜和伦期铜也出现了小幅的跷跷板行情。上周五沪期铜在上期所库存大跌的消息下，走出了大幅上扬行情，上涨了1180元/吨，收于65690元/吨。据一些分析人士认为，随着沪期铜的近月合约升水行情的不断进行，伦沪两地的铜比价将能回归合理。

近来由美国次级住房贷款抵押债券引发的金融风波席卷全球。它对我国金融业有何影响？能给我们带来什么启示？新华社记者２３日专访了中国银监会研究局负责人刘春航。 刘春航表示，银监会一直高度关注美国次级房地产抵押债券市场的发展。就美国次级债危机对我国金融业影响而言，目前尚没有造成太大的直接冲击。他说，国内银行持有美国次级债相对较少，所持债券信用评级普遍较高，并有相应的投资风险管理机制，因此直接损失有限。对于我国银行业金融机构海外投资，银监会一直有审慎的监管要求，对海外投资产品的数量、品种以及交易对手的资质等，均有严格规定。 所谓次级债，即次级住房抵押贷款支持的债券，通俗而言就是把一部分资信稍差的贷款人申请的住房抵押贷款证券化，并打包成不同等级的债券卖给投资者。近期，美国次级房贷不良率大幅上升，一批房地产贷款公司和对冲基金相继倒闭，恐慌波及全球资本市场，在多个国家引起股市暴跌。 就其对我国金融业发展的启示而言，刘春航认为，主要有以下五个方面： 一是金融机构审慎经营的重要性。美国次级债危机爆发的重要原因之一，在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准，由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源，也就是贷款人自身的偿付能力。贷款公司和银行为了营销推出了一系列新产品，包括所谓的“零首付”“零文件”贷款等，从现在的情况来看，这些行为都是不审慎的。银行将这些贷款证券化，把风险从银行账本上转移到资本市场，风险本身并没有消失，而是为后来危机的爆发埋下了祸根。 二是对我国房地产市场发展有借鉴意义。目前，我国房地产处于上升周期，房价上涨较快，个人住房按揭贷款发展得非常快。2007年以来，商业性购房贷款中的个人住房贷款增速呈逐月加快趋势，6月末个人住房贷款增速比1月末和第一季度末分别提高4.8个和4.6个百分点。从美国次级债风波的经验来看，房价的快速上涨往往会掩盖大量的信用风险和操作风险。银行一定要高度重视房地产市场发展中的各类金融风险。对此，银监会对银行一再发出风险提示，要求银行不能放松借贷标准，严格“三查”，严防假按揭和虚假贷款，并多次就银行房地产贷款进行现场检查。同时，在房价不断上升的环境下，银监会还提示银行要高度关注贷款抵押物的价格风险。 三是对发展我国资本市场的借鉴。此次美国次级债危机的另一成因是由于信息不对称而导致市场失灵。美国次级